业绩略超预期，维持“增持”评级

    根据公司业绩快报，2019 年公司实现营业收入/营业利润/归母净利润41.6/4.0/3.3 亿元，同比+3.9%/+8.2%/+17.4%，受益于在手项目稳步推进，业绩略超预期。我们上调20-21 年业绩预测，预计19-21 年归母净利为3.3/4.1/5.1 亿元（前次3.2/3.5/3.9 亿元），对应EPS 0.49/0.61/0.76 元（前次0.47/0.52/0.59 元），给予20 年目标P/E20-22x，对应目标价12.10-13.31元/股，维持“增持”评级。

    在手项目稳步推进，业绩略超预期

    2019 年公司实现营业收入/营业利润/归母净利润41.6/4.0/3.3 亿元，同比+3.9%/+8.2%/+17.4%，受益于在手项目稳步推进，业绩略超预期。2019年，公司在手订单按计划推进，湖南华容县/陆良县/阳春市等污水处理厂及管网建设项目陆续投运，水环境运营规模持续提升。截至3Q19 末，公司在手工程类订单达40 亿元，是2018 年工程收入的1.5 倍；1-3Q19 运营收入同比增长13%至9.9 亿元，运营收入占总营收比为39%，较1-3Q18提升4pct。公司在手订单充裕，我们判断运营收入占比的提高将带来毛利率的提升，公司经营业绩有望持续稳健增长。

    再次携手长江生态环保集团联合中标，三峡集团合作成效初显2019 年7 月，三峡集团定增持有公司11.6%股权，9 月再以12.70 元/股协议受让公司15%的股份（较公告日溢价31%），根据公司公告，三峡股权转让流程目前正常推进，预计在一季度内完成。三峡集团作为长江流域实力雄厚的央企之一，公司有望深度参与长江大保护并受益。2019 年6 月，公司与长江生态环保集团等联合中标长江大保护首批试点城市之一的芜湖项目，2020 年2 月，再次与长江生态环保集团联合中标亳州污水处理厂项目（据亳州市公共资源交易网），三峡集团合作成效初显，且公司只负责项目中的运营部分，“轻资产运营”规模有望进一步扩张。

    目标价12.10-13.31 元/股，维持“增持”评级考虑到公司2019 年业绩略超预期，同时公司在手订单充足（截至三季报末，公司在手工程类订单/运营类订单达40 亿元/32 亿元），业绩释放可期，我们上调20-21 年盈利预测，预计19-21 年归母净利润为3.3/4.1/5.1 亿元（前次3.2/3.5/3.9 亿元），对应EPS 0.49/0.61/0.76 元（前次0.47/0.52/0.59元），参考可比公司20 年P/E 均值 17 倍，考虑到公司运营属性强于可比公司，估值应享有相较于环保工程公司的溢价，给予公司2020 年20-22xP/E，对应目标价12.10-13.31 元，维持“增持”评级。

    风险提示：项目进度不及预期，融资环境恶化，收入低于预期。