综合水处理解决方案提供商，多业务布局实现高增速。公司长期致力于水资源综合利用，是国内生活污水处理行业市场化过程中较早提供“一站式六维服务”（投融资、设备制造、设计研发、工程建设、设备集成、运营管理综合解决方案）的专业公司之一。2015 年公司分别收购麦王环境与挪威GEAS 公司，进军工业污水与小镇环境综合治理领域。2018年公司营业收入与归母净利润分别为40.06 亿与2.81 亿元，2014-2018 年公司实现营收复合增速40.69%，归母净利润复合增速52.44%。截至2019H1，公司污水处理规模524万吨/日，拥有管网运营规模5597 公里/年，已投入运营的污水厂处理规模385 万吨/日。

    引入新控股股东三峡集团，打造委托运营新模式。2019 年公司定增引入中节能资本控股、长江生态环保、三峡资本控股成为公司三、四、五大股东；2019 年10 月，公司公告第一大股东国祯集团拟转让15%股份给长江环保集团及三峡资本，转让完成后三峡集团将控制公司26.63％的股权，成为上市公司实际上的第一大股东。我们认为，传统的环保产业严重依赖投资带动，企业资产负债率普遍较高，三峡获得控股权，不但能够有效降低公司融资成本，还有望依托三峡的投资能力，打造轻资产委托运营新模式，提升订单潜力。

    放眼三大主力市场，公司未来成长有保障。我们认为农村治理、长江大保护与工业污水市场将是公司中期成长的重点。首先，我们测算农村污水处理市场建设投资空间约在416-1091 亿之间，每年运维费用空间约在65-94 亿之间，公司依托Biovac 的领先技术有望获得可观份额；其次，依托新控股股东三峡集团在长江大保护领域的主导企业地位，公司将承接30%的运维项目，有望每年新增4-5 亿运营收入；第三，工业污水处理领域第三方处理比例不到20%，在环保趋严与政策鼓励第三方治理的大背景下，我们认为麦王环境有望延续成长势头。

    首次覆盖，给予买入评级。公司是国内水处理行业先驱，全产业链项目综合服务能力行业领先。基于公司对农村治理、长江大保护以及工业污水市场的完善布局，我们预计2019-2021 年公司实现营业收入43.76、53.82、64.30 亿元，实现归母净利润3.27、4.34、5.31 亿元，EPS 为0.49、0.65、0.79 元/股，目前股价对应PE 分别为22、16、13 倍。

    我们采用相对估值法，综合考虑环保行业基本面修复之后的估值提升与公司依托三峡集团向轻资产模式迁移的估值溢价，给予2020 年23 倍PE，对应股价14.9 元，相对目前股价有41%上涨空间，首次覆盖，给予买入评级。

    风险提示： 新签订单不及预期等