事件描述

    2020 年1 月20 日，国祯环保作为联合体成员中标亳州市利辛县污水厂PPP项目；并发布2019 年业绩预告，预计全年实现归母净利润3.09~3.37 亿元，同比增10%~20%，其中非经常损益约1350 万元（去年同期406 万元）。

    事件评论

    轻资产业务模式再下一单，利于公司ROE 提升。亳州市利辛县污水厂PPP项目中，公司持股30%，出资3300 万元。公司利润来自两部分：1）运营收益：项目污水处理费1.08 元/t，增值税取13%，假设按8 折给到国祯做委托运营，则国祯税后委托运营价格约0.76 元/吨；项目运营规模为9.5 万吨/日，假设80%达产率（保底水量），则贡献收入约2121 万元；假设15%净利率，则贡献运营收益318 万元。2）投资收益：项目总投资5.5 亿元，项目投资回报率6.2%，20%资本金，考虑借款的利率为基准利率下浮5%，则估算项目公司年投资收益约1362 万元，国祯持股比例30%，则投资收益约409 万元。项目达产后，公司每年合计收益约727 万元，该项目公司出资3300万元，则该项目的ROE 约为22.0%，对于2018 年公司12.6%的ROE 来说，存提升作用。芜湖项目后再添轻资产委托运营项目，随长江大保护的推进，公司该类型项目将逐步增多，利于公司整体ROE 的提升，支撑估值。

    2019 年业绩增10%-20%，符合预期。公司2019 年预计实现归母净利润3.09-3.37 亿元，同比增10%-20%，主因公司在手项目稳步推进，小仓房等项目2019 年陆续投产，运营规模持续上行带来。

    三峡增持15%股权预计2020Q1 落地。2019 年9 月19 日，公司公告控股股东拟转让15%股权给长江环保集团和三峡资本，转让价格为12.70 元/股，该事项正在推进中。

    提示转股：公司当前股价为11.30 元/股，转股价为8.72 元/股，若公司股价连续30 个交易日中至少15 个收盘价不低于11.34 元/股，公司有权赎回，投资者需注意转股节奏。

    维持“买入”评级。公司与三峡的合作，利于打破资产负债率束缚，实现业绩上行的同时提升ROE ； 预计公司2019-2021 年净利润分别为3.20/4.07/5.42 亿元，增速为14%/27%/33%，对应PE 为23x/20x/15x。

    风险提示： 1. 资产负债率偏高，PPP 项目资本支出较大，存资金错配风险。

    2. 长江大保护行动推进速度低于预期的风险。