核心观点:

    公司是化肥助剂行业龙头企业,是化肥行业的卖水人

    公司是国内化肥助剂行业龙头,主要产品为防结剂、多功能包裹剂、造粒改良剂等化肥助剂产品。目前具备 1.7万吨防结剂、1 万吨多功能包裹剂、9 千吨造粒改良剂等化肥助剂产能。

    收入、利润保持增长,盈利能力稳定

    过去几年,公司收入、利润保持增长。近四年营业收入复合增长率15.2% ,归属上市公司股东净利润复合增长率 20.3% 。公司主要产品毛利率在30% 以上,且较为稳定。

    行业市场空间大,公司优势较为显著

    公司所在的化肥助剂市场空间大,随着国内高浓度化肥和复合肥比率提升,长期看公司产品的市场容量将继续扩大。

    公司的客户质量好,具有明显的在位优势。公司在行业内首创PSC 综合服务模式,有利于增强客户粘性。

    募投项目打破产能瓶颈

    公司计划募集资金投建化肥防结剂及多功能包裹剂扩建等项目,新项目的建成将打破公司目前面临的产能瓶颈。募投项目完全达产后,公司将具备3.9 万吨防结剂、2.2 万吨多功能包裹剂、9000 吨造粒改良剂、1 万吨磷矿石浮选剂、1 万吨缓释材料的产能规模,规模优势将进一步显现。

    盈利预测与估值

    我们预测公司2014-2016 年每股收益分别为1.09 元、1.18 元、1.43 元(按公司新发行股份1299万股摊薄后计算)。综合考虑行业和公司的成长性,我们认为公司股价的合理估值区间为对应2014 年摊薄后每股收益的19-21 倍,对应股价20.6-22.8 元。

    风险提示

    1、盈利能力下滑;2、项目建设进度低于预期;3、客户拓展低于预期;

    4、核心客户流失。