投资要点

    富邦股份是化肥助剂行业龙头企业。目前公司已形成年产3.6万吨化肥助剂的综合生产能力,拥有防结剂、多功能包裹剂、造粒改良剂、磷矿石浮选剂、缓释材料和其他节能降耗助剂等六大系列产品。

    化肥助剂行业空间持续增长。随着我国化肥行业市场规模不断扩大以及产品结构升级,化肥助剂行业也将持续较快发展。以富邦股份现有五大品种为例,上述产品2015 年全国市场规模将达到94 亿元,年均增速达到19.90%,国际化肥助剂行业市场空间在180亿元以上。

    行业整体小而散,具备综合服务优势的企业将脱颖而出。化肥助剂行业总体呈现小、散、乱的局面。我们认为随着下游化肥企业对一体化服务要求的提升,具有综合服务能力的企业将具备明显优势。

    技术和服务优势明显,市场份额持续提升。富邦股份产品组合齐全且技术能力突出。市场份额和盈利持续提升。公司近年来创新性的推广PSC综合服务模式,提高了公司产品附加值,并且提升了客户的忠诚度。此外公司创新项目(圆颗粒钾肥项目、通过含磷废水处理回收缓释肥料等)有望成为公司新的利润增长点。

    盈利预测:我们预测公司2014-2016年EPS分别为1.09、1.35、1.61元(假设新股发行数量为1600万股,发行后总股本为6400万股计算)。综合考虑公司发行股本和拟募集资金情况,预计发行价约为16.70-22.14元/股(根据原有股东股份转让数量为0至295万股计算)。结合助剂行业上市公司估值水平,我们认为公司合理估值区间为14年摊薄后市盈率20-24倍,对应公司合理市值为13.99-16.78亿元。

    风险提示:市场竞争加剧的风险、原材料价格波动的风险。