本文分析公司所在化肥助剂行业的发展前景,认为公司身处一个市场潜力较大的行业,竞争优势明显,成长前景良好。运用 DCF和相对估值法,按照发行后股本6400万股测算,我们认为公司合理价格区间为 18.80-21.50 元。

    竞争优势突出的化肥助剂企业。公司主营产品包括化肥防结剂、多功能包裹剂、磷矿石浮选剂等,总产能3.6 万吨/年。产品广泛应用于化肥生产各环节,客户达 260 多家,在业内积累了良好的口碑。目前,公司已发展成为国内化肥助剂行业研发实力雄厚、产品系列齐全、服务模式领先、综合实力较强的龙头企业之一,并跻身于全球化肥助剂供应商前列。

    依傍化肥行业,化肥助剂市场潜力大。化肥产量持续增长,复合化率不断提升,化肥助剂市场容量不断增加。2002 -2013 年国内化肥产量复合增速达 6% ,随着出口的增长以及工业等需求提升,未来依然保持稳定发展;2012 年国内复合化率仅为 34%,相比国外发达国际 80%的复合化率,空间巨大。相比单质肥、低浓度肥料,复合肥等高效肥料所用化肥助剂更大。经测算,2011年中国化肥助剂市场容量达 42.9 亿元,预计到 2015 年将超过 90亿元,国际市场对化肥助剂的需求应在 180 亿元以上,全球市场容量超过 270 亿元,未来发展空间巨大。公司作为国内化肥助剂领先企业,必将受益于市场的发展。

    募投资金投向主业,提高综合竞争能力。公司计划发行不超过 1600万股,募资2.28 亿元,主要投向化肥防结剂及多功能包裹剂扩建项目、肥料用可降解缓释材料项目、磷矿石浮选剂建设项目等 5 个项目。项目建成之后,花非主机总产能将达到 9.0 万吨/年。届时,公司优势产品生产规模将明显扩大,综合服务水平及产品研发能力将显著增强,行业领先地位也将进一步得到巩固和提高。

    盈利预测与DCF估值结果:根据预估股本6400 万股,我们预测公司2014-2016年EPS 分别为 1.00 元、1.11 元、1.36 元,同比分别增长 7%、11%、22%。根据 DCF方法和相对估值法,我们得出公司每股合理价值区间为18.80-21.50 元。

    风险提示:需求下滑风险;毛利率下滑风险;募投项目延期风险。