报告摘要：

    事件：公司10 月29 日发布19Q3 财报，收入2.08 亿元，同比下降20.28%，实现归母净利润1822 万，同比下降54.96%。公司主营业务毛利同比变化不大，成本稍有上升。本报告期货币资金余额较年初下降接近一半，应收与预付款项均有接近一倍的增长，系企业转型探索与海外扩张战略的正常表现，符合预期。

    点评：传统业务收入下滑，寻求转型初步探索

    在USB KEY 等传统支付产品市场缩减的趋势下，作为一家USB KEY与动态令牌业务占比近80%的企业，飞天诚信业绩下滑符合预期。对此，企业已展现出坚定的决心，将安全技术融合到更多的产品形态中去，如公司推出的中国农行扫码盒子，充分利用在金融领域的优势扩展市场。同时，公司将自身的芯片产品扩展到智能物联网设备领域，如在小米有品“众筹”的蓝牙寻物器，将产品从单一市场向多元化市场发展。

    加大货币资金投入，布局多领域研发

    货币资金2019 年9 月30 日期末数为365,954,671.84 元，比年初数减少44.76%，为本期支付宏思电子股权收购款所致。2017 年1 月，飞天诚信以1.99 亿元收购北京宏思电子技术有限责任公司91.36%的股权。宏思电子在随机数芯片，专用高性能密码算法芯片和商用信息安全SOC 芯片方面具有完全的自主知识产权和技术领先优势。

    宏思电子作为公司的上游供应商，可以把公司在COS 操作系统及应用开发能力，技术优势，与标的公司的芯片设计能力充分结合起来，实现在技术，产品和市场等各方面的协同发展，推动产品的创新及业务发展，增强公司的竞争力。

    以优势领域“身份认证”扩展海外市场，打造国际市场中国安全造在全球信息安全支出增势强劲，企业级客户的安全需求逐渐成为主力的情形下，飞天诚信积极探索海外合作机会，凭借自身实力成为FIDO 联盟董事会成员之一，国内仅三家，体现出飞天诚信在海外的声誉与地位。在此前，公司逐步布局了美国、香港地区的业务中心，本报告期内又实现了对马来西亚SECUREMETRICBERHAD 公司（实科科技有限公司）的投资。目前，公司推出的有源智能卡已经出货海外市场，主要客户来自欧洲和台湾等地区。公司将在保持国内市场份额的前提下，凭借技术优势和价格优势继续进军海外市场。

    公司盈利预测及投资评级：公司是国内一流、海外知名的信息安全产品提供商，我们看好公司在海外输出与物联网领域转型布局带来的业绩增长。我们预计公司2019-2021 年归母净利润为1.62/1.74/1.88 亿元，对应EPS 分别为0.39/0.42/0.45 元。当前股价对应2019-2021 年PE 值分别为38/36/33 倍。给予“推荐”评级。

    风险提示：未来市场竞争加剧的风险、核心技术人员流失与核心技术泄露的风险。