投资要点

    业绩总结：2014年前三季度，公司实现营收7.3亿元，同比增长28.6%；归属上市公司股东的净利润1.9亿元，同比增长49.5%；基本每股收益2.32元。

    其中三季度单季，公司实现营收2.5亿元，同比增长21.9%；归属上市公司股东的净利润6329万元，同比增长25.4%。

    OTP产品贡献主要增长，USB Key保持稳定增速。2014年前三季度，公司OTP系列动态令牌产品收入较上年同期增长225%，主要原因是和中国银行在2013年12月签署的动态令牌采购合同在前三季度得以执行并确认收入。前三季度，公司USB Key产品保持了12%的稳定增长。从客户结构来看，公司前三大客户分别是中国农业银行、中国工商银行和中国银行，来自前三大客户的收入占营收比重为55.7%。

    毛利率提升。2014年前三季度，公司综合毛利率为43.5%，同比提升3.2个百分点，原因是USB Key产品的主要原材料采购成本下降，毛利率的提升也是公司净利润增速明显高于营收增速的主要原因。

    智能卡业务将重点推广。报告期内，公司智能卡业务占营收比重依旧较低，与目标差距较大。今年9月，公司收购嘉兴万谷，解决了IC 卡领域的业务资质和规模化量产问题。我们认为接下来公司将加快通用Java卡平台和IC

    卡产品的研发和市场推广。

    银行数字安全产品市场需求及竞争格局较为稳定。随着网上支付被越来越多用户视为日常消费的支付首选，身份认证作为信息安全防护的重要环节，需求拉动极为明显。以网银为例，预计到2015 年国内USB Key销量将从目前的1.3亿支增长到1.8 亿支左右，市场规模在50-60 亿元。竞争格局上来看，我们认为银行采购体系相对稳定，较难出现一家独大的情况，因此获得银行供应商资格后各家公司的份额都相对稳定，而且一旦入围银行的供应商名录，通常都可以保持稳定的合作。

    盈利预测及评级：预计公司2014-16年EPS分别为3.22元、4.07元和5.23元，对应的PE分别为44倍、34倍和27倍，维持公司“增持”评级。

    风险提示:大客户依赖风险、下游需求萎缩、毛利率持续下降。