投资要点：

    2014年上半年飞天诚信实现收入4.85亿元，同比增长32%；实现净利润1.3亿元，同比增长65%。2014年上半年每股收益1.68元。

    OTP收入爆发，USB Key适度增长。上半年OTP动态令牌的收入增长2.5倍，达到1.1亿元，其新增收入占当期全部新增收入64%。2013年12月与中国银行签署的动态令牌采购合同在今年上半年执行，使OTP收入大增。USB Key的收入增长14%，对工商银行等银行客户的销售增加，对最大客户农业银行的销售同比略降。公司解释对农业银行的销售收入下降并非由订单量下降导致，而是由结算稍晚造成。在上半年前五大客户中来自农业银行、工商银行和中国银行的收入分别占全部收入29%、18%和11%，2013年该比例分别为45%、9%和8.5%。收入结构更加合理。

    毛利率显著提高。上半年全部业务的毛利率达到43%，比去年同期高11%。受益于主要原材料价格降幅较大，USB Key的毛利率达到45%，比去年同期提高22%。毛利率较低的型号销量较大，导致OTP动态令牌的毛利率比去年同期低36%，本期毛利率为33%。

    增长远未到头。移动支付的迅速发展推动对耳机USB Key、蓝牙USB Key的需求。欧洲、东南亚和南北美洲的身份认证市场正在快速成长，是公司的业务开拓重点之一。公司智能卡业务当前的收入与经营目标不匹配，未来希望通过并购等方式加快IC卡市场的拓展。

    下调2014年收入预测，上调净利润预测。下调USB Key的销量预测，并由此将2014年收入预测由11.5亿元下调至11.4亿元。2014年毛利率可望提高，将2014年净利润预测由2.87亿元上调至3.06亿元。预计2014-2016年收入分别为11.4、14.9和19.2亿元，净利润分别为3.1、4.0和5.3亿元，每股收益分别为3.22、4.19和5.60元。维持“增持”的投资评级。