国内领先的身份认证信息安全产品提供商。公司深耕身份认证市场多年,产品线齐全,包括ePass系列USB Key、OTP系列动态令牌、ROCKEY系列软件加密锁、飞天智能卡及读写器等。公司业务保持持续高增长态势,2009-2013年,营业收入和净利润分别保持57.7%和84.0%的年均复合增速。2013年,公司实现营业收入8.46亿元,净利润2.01亿元。

    网上银行业务繁荣推动USB Key市场发展。随着互联网的普及,消费者越发习惯使用网上银行业务,网上银行的使用人数、交易规模日益上升,推动了USB Key市场的发展。考虑到USB Key存储的数字证书一般均有有效期,到期后必须更换数字证书,这将带动USB Key存量市场的更新需求。中国信息产业商会智能卡专业委员会研究显示,预计2015年我国USB Key市场容量年将达到1.8亿支左右,市场规模约50-60亿元,销量年均复合增长率将持在20%左右。

    市场占有率位居行业前列,用户资源丰富。公司USB Key产品的市场占有率居行业前三位,银行客户覆盖率广阔,拥有工商银行、农业银行、中国银行、招商银行等180多家银行用户。广泛的客户群体为公司进一步推广OTP 动态令牌产品和智能卡、读写器等产品奠定了基础。

    注重研发,技术储备丰富。公司一贯重视技术及产品的创新,截至2013年末,公司已获授权的专利共560件,其中发明专利383件;另外,公司持有计算机软件著作权登记证书135件、软件产品登记证书14件。同时,公司还参与多项密码行业标准的制定工作,及时把握产品升级的方向。

    建议询价区间30.2-39.3元。预计公司2014-2016年营业收入分别为12.17亿元、17.36亿元、24.13亿元,净利润分别为2.82亿元、3.92亿元、5.28亿元,EPS分别为3.02元、4.20元、5.65元(假设存量发行500万股)。我们综合考虑此次发行的政策和市场环境、此次募集资金总量和发行股本,建议询价区间30.2-39.3元;根据二级市场同行业平均PE,建议定价区间为60.4-75.5元。

    风险提示:对重大银行客户的依赖风险;竞争加剧导致毛利率下滑风险;技术进步与替代风险。