主营USB Key系列产品,业绩增速迅猛

    公司的主营业务是银行身份认证类信息安全产品,包括USB Key、OTP动态令牌、加密锁等,其中公司USB Key 产品市场占有率居行业前三位,客户群体涵盖工商银行、农业银行、中国银行、招商银行、交通银行、中信银行、民生银行、华夏银行等180多家银行;公司OTP 动态令牌产品市场的市占率也位居行业前三名。截止2013年,公司收入8.46亿元,净利润2.01亿元,过去三年收入和净利润复合增速分别达到57.8%和84.8%。

    行业未来增速预计趋于平稳,竞争格局相对稳定

    USB Key的需求和个人网银渗透率密切相关,过去几年,个人网上银行迅速普及,直接拉动了USB Key的高增长,以四大行为例,12年之前,个人网银客户数的增长基本维持在40%以上,但13年增速已经呈现显著的下降趋势,预计未来行业整体增速应该会逐步趋缓,维持在20%-30%左右的水平,且需求拉动以升级和更新需求为主;竞争格局上来看,我们认为由于银行采购体系的特殊性,在各家厂商不发生内部突变的情况下,未来市场格局依然会维持相对稳定,即保持公司、握奇与天地融三足鼎立的态势。

    募投项目增强公司竞争力,云端认证有望成为未来的业务亮点

    公司本次拟公开发行不超过2500万股,计划募集资金6.18亿,募投项目包括为 USB Key升级、身份认证云平台等七个项目,其中身份认证云平台项目旨在通过手机端APP发送动态密码,取代银行当前通过手机短信发送动态密码的方式,如果推广成功,有望为银行节约巨额的短信资费支出,而公司的业务开展模式也将由单一的硬件销售模式转向按服务收费的模式,并提升公司的平台化运营价值。

    盈利预测与可比公司估值

    我们预计公司2014-2016年净利润分别为2.86、3.84、4.99亿元,目前相关可比公司2014年平均估值水平为33.7倍PE。

    风险提示

    毛利率下降风险,大客户集中风险,市场饱和风险