投资要点

    　　事件

    　　8 月25 日晚间公司发布2017 年半年度业绩报告，报告期内实现营收3.71 亿，同比增长21.15%；归属上市公司股东净利润0.36 亿，同比增长10.67%；扣非后归属于母公司股东净利润0.35 亿，同比增长14.18%。对此，我们点评如下：

    　　点评：

    　　烟气净化同比增长35%，带动营收净利润稳步增长。公司2017 年上半年实现营收3.71 亿，同比增长21.15%；扣非后归属于母公司股东净利润0.35 亿，同比增长14.18%。公司收入主要来自三块业务：1）烟气净化业务，上半年收入2.35 亿，同比增长34.29%；毛利率28.17%，同比下降1.60 pct；2）灰渣处理业务，上半年收入0.48 亿，同比下降7.69%；毛利率24.62%，同比下降3.9 pct；3）危废处理业务，上半年收入0.51 亿，同比下降8.93%；毛利率49.68 %，同比下降5.6 pct。从增长点来看，报告期收入增长主要系烟气净化业务持续稳定增长，上半年公司分别与深圳市深能环保东部有限公司和郑州东兴环保能源有限公司签订重大采购合同，拓展了客户范围，稳步推进公司业绩的提升。灰渣处理业务由于技术门槛较低、市场竞争充分，导致报告期营收、毛利率有所下滑。此外，依据上海长盈环评批复进展情况，公司及时调整增资方案，有力推进了上海长盈项目的进展，为拓展上海领域的危废处置业务奠定了基础。

    　　垃圾焚烧领域烟气净化龙头，订单储备丰厚。1）垃圾焚烧市场带动烟气净化与灰渣处理市场爆发。2015 年底全国垃圾焚烧能力23 万吨/日，“十三五”计划新增30 万吨/日，预计烟气净化与灰渣处理市场容量为234-324 亿元。2）烟气排放提标提高行业集中度，利好技术型企业。2014 年修改《生活垃圾焚烧污染控制标准》颁布，国内烟气排放大幅提标，利好具备品牌技术的专业化烟气净化公司。3）公司技术实力强硬，拥有专利证书共96 项。4）公司市场占有率超过20%，项目订单储备丰厚。截至2017 年3 月，公司待执行订单10.77亿元。预计2017-2019 年烟气净化与灰渣处理营收分别为7.21、9.26、11.23亿元。

    　　危废并购加速，业务蓄势待发。1）危废处置市场缺口大，政策密集出台倒逼企业危废处理。2015 年全国危险废物产生量预计在8000 万吨以上，实际危废处置存在巨大缺口；2016 年“土十条”、新版危废名录和“两高”发布的新司法陆续出台，倒逼国内污染企业进行危废处理。2）公司加速布局长三角危废处理。2014 年以来陆续收购无锡工废（51%）、增资汇丰天佑（51%）和上海长盈（20%），并与宜兴凌霞签订投资合作框架。随着子公司项目产能陆续释放，预计2017-2019 年公司危废处理能力分别为5.81、8.63、11.3 万吨。

    　　定增计划获证监会审核通过，引进无锡国资委加强环保合作。2016 年7 月5日，公司发布公告拟以29.595 元/股的价格（实施2016 年权益分派方案后价格）向杨建平、嘉实基金、新华基金、金禾创投发行1013 万股，募集资金总额不超过3 亿元，计划1.1 亿元用于偿还银行借款，剩余部分用于补充流动资金，并于4 月25 日获证监会审核通过。此次非公开发行完成后公司获得充足现金，外延扩张或将进一步提速；同时，定增方之一金禾创投的实际控制人是无锡国资委，公司借此加强与国资背景企业合作，使公司在获取无锡市环保项目具备一定的资源优势。

    　　实际控制人旗下并购基金陆续收购危废处理公司。7 月6 日，公司实际控制人控制的企业设立产业并购基金以1 亿元收购江苏爱科65%股权；8 月14 日，再次通过股权转让形式收购美旗环保20%的股权。两家公司皆从事于危废处置业务，江苏爱科年处理1.5 万吨危险废物处置项目已建设完成，美旗环保拟投资建设灌云工业废物综合处理中心项目总设计处理规模15 万吨/年，其中工程一期处理规模 4.1 万吨/年。

    　　投资建议：维持增持评级。预计公司2017~2019 年归属净利润分别为0.80、1.14、1.39 亿元，对应PE 估值水平39、27、22 倍。维持增持评级。

    　　风险提示：危废项目进展低于预期