2017H1 归母净利润增长10.67%，位于业绩预告下半区间公司发布2017 年半年报，报告期内营业收入3.71 亿元，同比增长21.15%；归母净利润3629.63 万元，同比增长10.67%；归母扣非净利润3509.74 万元，同比增长14.18%。业绩符合预期，位于此前预告5-30%的下半区间。

    　　烟气主营稳健，支撑业绩小幅增长

    　　报告期内公司综合毛利率由35.37%下滑至30.23%，期间费用率由16.21%下降至14.36%。垃圾焚烧烟气治理业务收入增长31.30%，毛利率下滑2.94 个百分点，毛利润同比增长1173 万元；相比之下钢铁业务毛利减少440 万元，无锡工废毛利减少575 万元。垃圾焚烧烟气治理业务毛利润占比由16H1 的57.94%上升至66.42%，对总体业绩的支撑作用明显。公司上半年新签深圳和郑州两个大单，订单总量较去年大幅度增长，体现了烟气主营的高景气。

    　　现金流短期承压，期待定增募资到位

    　　报告期内公司经营现金流净额-6017 万元，较去年同期收窄4890 万元。应收账款周转天数由16H1 的428 天上升至463 天，一年以内应收账款占比由66.88%上升至71.72%。公司新增0.98 亿元短期借款，资产负债率由47.89%上升至50.38%。公司非公开发行方案4 月过会，拟募集资金3 亿元，若资金到位，资产负债率或可降至43%，改善现金流状况。

    　　产业基金危废并购频频，期待后续业绩贡献

    　　公司业务布局特色在于垃圾焚烧烟气治理主营外的长三角危废布局。在手无锡工废稳定运营，宜兴凌霞尚处于商谈阶段，江苏汇丰仍处于土地申请阶段，上海长盈2.5 万吨回转窑预计18 年8 月建成。此外，公司大股东成立产业基金，分别于7 月并购江苏爱科1.5 万吨焚烧产能65%股权，并于8 月并购连云港美旗环保15 万吨危废资质20%股权。我们预期公司有望持续获取危废新项目。

    　　看好危废布局前景，维持“买入”评级

    　　我们维持公司2017-19 年归母净利润预测为1.1/1.8/2.8 亿元，对应动态PE 为30/19/12 倍，当前股价较定增价29.595 元/股倒挂，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　危废项目进展不及预期，现金流承压