投资要点

    　　业绩略微低于预期。上半年实现营业收入3.70亿元，同比增长21.1%；实现归母净利润0.36亿元，同比增长10.6%；折算基本每股收益0.30元。

    　　单季度看，Q2 实现归母净利润0.22亿元，环比增长61.9%，折算基本每股收益0.19元。上半年业绩略低于预期，钢材上涨带动成本上升等是主因。

    　　原料成本上升及检修影响毛利率，加大回款力度助现金流改善。受益于垃圾发电市场处于建设高峰期，公司烟气净化设备H1 实现收入2.34亿元，同比增长33.9%；无锡工废设施上半年检修，公司危废处置H1 收入同比下降9.2%至0.50亿元。综合毛利率下降5.2 个百分点至30.2%，原材料价格上涨推升灰渣设备成本以及危废设施检修等是综合毛利率下滑关键原因。期间费用控制良好，管理及财务费用率均有不同程度下降，三费在收入中占比下滑1.8 个百分点至14.4%。资产负债率H1 虽小幅上升1.5 个百分点至50.4%，但仍健康。经营活动现金流净额H1 为-0.60亿元，较去年同期的-1.09亿元改善明显，公司加大货款回笼力度是主因。

    　　烟气订单丰富助成长，危废业务积极推进。公司在垃圾焚烧发电市场的烟气净化领域技术领先且业内口碑效果突出，上半年连续中标深圳东部环保电厂烟气净化系统采购合同和郑州（东部）环保能源工程烟气净化系统及汽轮发电机组设备采购项目合同等，新签订烟气净化系统合同约3.6亿元，在手订单充裕为业绩高增提供良好保障。公司持续加快危废市场布局，上半年无锡工废运营良好，上海长盈正在积极推进建设并有望在2018Q3 正式投运，公司实际控制人参与的产业基金在危废项目获取方面也有积极进展，将危废打造为新利润增长点正在成型。

    　　聚焦核心危废市场，推定增强化资本实力助扩张。长三角地区产废量巨大且政府监管严格，处置需求旺盛且价格高企，是国内危废处置核心市场。

    　　公司通过收购无锡工废、上海长盈、兴凌霞项目在该地区已经树立一定先发优势。公司定增事项推进顺利，目前正在等待过会，募集资金到位后将降低资产负债率并优化资产负债结构，充足资金保障对于公司外延并购也有积极促进作用，助力公司危废业务规模及业绩共提速。

    　　风险提示。宏观经济致需求受限或支付困难；原材料价格变动超预期；订单获取或执行进度低于预期；危废项目进度不确定性；应收账款回收等。

    　　盈利预测及估值。考虑到原材料价格上涨等影响并相应调整调整成本假设，进而将公司2017~2019年EPS 预测小幅下调2.9%~4.1% 至0.78/1.13/1.70元（原为0.82/1.17/1.77元），公司当前股价对应P/E 为33/23/15 倍，估值安全边际具备。未来核心看点如下：（1）烟气净化优势突出且订单充裕，结合进度将助推业绩快速释放；（2）危废景气高企且市场容量巨大，公司立足江苏市场布局日渐成型、产能逐步释放并有望奠定区域领先；（3）作为细分领域领先企业通过并购拓宽业务布局、迈向综合环境服务值得期待，目前较小市值（30亿附近）提供较大业绩及估值弹性。给予2018年30 倍P/E，目标价34.00元，维持“买入”评级。