公司2022Q3 单季实现营收2.5 亿元/+17.7%、归母净利润0.56 亿元/+8.3%。

    我们判断因订单结构与确认进度差异，公司毛利率同比-7.4pcts 至35.2%，部分影响净利润表现。近年来锦纶关键原料国产化打开下游市场空间，推动公司聚酰胺EPC 业务高速增长。另一方面碳中和背景下，公司再生及可降解材料EPC 业务有望充分受益。截至10 月28 日，公司公告2022 全年新接订单总额达14.2 亿元，行业性的新趋势有望驱动公司增长提速，维持“买入”评级。

    收入：Q3 单季收入2.5 亿元/+17.7%，在手项目稳步推进。公司公布2022 年三季报，前三季度累计实现收入7.64 亿元，同比+24.7%。其中Q3 单季收入2.50 亿元，同比+17.7%。2021 年公司订单金额创历史新高，充足在手储备项目持续建设推进，逐步按节奏交付，保障营收稳步增长。

    盈利：订单结构与确认进度差异扰动，Q3 毛利率同比-7.4pcts，单季净利润0.56亿元/+8.3%。公司Q3 毛利率达35.2%，同比-7.4pcts，前三季度毛利率达36.0%，同比-6.2pcts，我们判断毛利率波动主因订单结构与确认进度差异，公司整体经营保持稳健。费用率上，公司Q3 单季销售/管理/研发/财务费用率分别同比-2.0/-1.0/-5.4/-0.6pct，持续优化，其中研发费用率下降主因费用投放节奏差异。

    最终公司Q3 单季净利润达0.56 亿元，同比+8.3%，前三季度净利润达1.75 亿元，同比+19.2%。

    展望：项目回款带动现金流大幅改善，聚酰胺/再生材料新趋势驱动公司业绩增长提速。近年来公司新项目订单维持较快增速，项目回款带动前三季度经营活动现金流达4.36 亿元/+237.1%。从行业上看，己二腈国产化已加速落地，新产能进入集中投放期，下游锦纶产业链发展拉动聚酰胺成套工艺技术解决方案需求。公司目前已覆盖己内酰胺、PA6、66 聚合至纺丝的全产业链技术解决方案，今年来公司与台华新材、三宁化工、聚合顺鲁化客户累计新签订单金额达7.79亿元。同时公司2017 年前瞻收购子公司Polymetrix 布局SSP 技术，目前聚酯订单合同高增，其中再生聚酯（rPET）方面公司今年已公告合同金额达2.62 亿元，相比2021 全年增长63%，行业性的新趋势驱动公司近年来业绩增长提速。

    风险因素：公司订单实施进度低于预期；局部疫情反复影响公司项目建设进度；锦纶市场发展不及预期；再生材料行业发展不及预期。

    盈利预测、估值与评级：近年来己内酰胺、己二腈等锦纶关键原料国产化陆续突破，国内锦纶市场扩容推动公司聚酰胺EPC 业务营收高速增长。同时碳中和背景下，公司再生及可降解材料EPC 业务有望充分受益。2022 年截至10 月28 日，公司公告新接订单总额达14.2 亿元，行业性的新趋势驱动公司近年来业绩增长提速。考虑订单结构与确认进度差异，我们下调公司2022/23/24 年EPS预测至0.69/0.97/1.21 元(原预测为0.85/1.13/1.35 元)。参考可比公司2023 年估值水平：密尔克卫23x（中信证券研究部预测），英科再生14x（Wind 一致预期），与公司近5 年平均估值水平（39x），我们给予公司2023 年25 倍PE，对应目标价24 元，维持“买入”评级。