22Q2 收入/归母净利同比+32.3%/+37.1%，维持“买入”评级8 月23 日晚公司发布22 年中报：22H1 实现收入/归母净利5.1/1.2 亿元，同比+28.4%/+25.2%。其中Q2 实现收入/归母净利3.0/0.6 亿元，同比+32.3%/+37.1%，新材料业务高景气持续验证。随着己二腈国产化加速推进，PA66 产业链扩产节奏有望加快。22H1 公司已公告新签重大合同10.8 亿，是21 年收入的1.3 倍，有望支撑业绩持续增长。我们维持预测公司22-24年归母净利为2.5/3.1/4.0 亿元，可比公司22 年Wind 一致预期均值42xPE，考虑公司订单到收入确认需要一定的时间，给予公司22 年35xPE，目标价26.95 元（前值18.46 元），维持“买入”评级。

    新材料业务收入高增，再生业务潜力待释放

    22H1 公司新材料及合成材料/再生材料及可降解材料/工业AI 集成应用解决方案分别实现收入3.6/1.3/0.2 亿元，同比+72.1%/-23.0%/-10.0%，毛利率分别为31.9%/39.9%/+82.3%，同比-12.0%/+5.8%/+0.7%，毛利率波动主要系订单结构变化。我们认为新材料收入高增长再次验证由上游产能释放带来的行业高景气，再生业务收入下降主要受收入确认节点影响，当前该业务未确认收入5.9 亿元，随着海外疫情恢复，后续增长潜力有望释放。

    收入增长摊薄期间费用率，经营性净现金流同比+113%22H1 期间费用率14.1%，同比-4.5pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为1.1%/5.7%/6.2%/1.1%，同比-0.8/-2.7/-1.9/+1.0pct，财务费用率增长主要系汇兑损益增长，其他费用率均同比下降。22H1 归母净利率23.0%，同比-0.6pct；22Q2 为19.7%，同/环比+0.7/-7.9pct，费用率摊薄对冲毛利率下降影响。22H1 经营性净现金流2.8 亿元，同比+113%，收/付现比分别为1.29/0.91，同比+0.02/+0.11，主要系公司新签合同增多及对上游占款能力增强。截至22H1 末，公司合同负债5.0 亿元，相比21H1/21 年末增长20.0%/18.1%，验证公司新签合同持续增长。

    己二腈国产化加速驱动需求，员工持股计划护航成长7 月31 日，中国化学（601117 CH）子公司天辰工程20 万吨/年己二腈装置开车成功，我们认为己二腈的国产化加速有望带动国内尼龙66 产业链上下扩容。据华泰化工组统计，截至22 年7 月国内拟建己二腈/PA66 产能292/568 万吨/年，其中相关聚合及纺丝等环节的工程服务需求有望放量。

    公司作为国内锦纶工程的领先企业，在PA66 产业链上下游已形成自有核心技术解决方案布局，未来订单收入有望加速增长。8 月公司公告员工持股计划，22-23 年考核目标值为归母净利相对21 年增长30%/40%。

    风险提示：再生聚酯/聚酰胺产能扩张/工业 AI 不及预期，订单执行缓慢。