报告的缘起

    锦纶行业由于体量较小，一直以来市场都鲜有关注。但我们判断，随着原材料成本下降和上下游一体化加速，目前锦纶已至巨变前夜。公司作为深耕产业链近二十年的工程服务龙头将充分收益，业绩享有极高弹性，同时内生外延并举的发展模式赋予了公司长期成长的巨大潜力。具体逻辑如下：

    核心观点

    锦纶工程业务独享行业扩张红利：公司在聚酰胺工程服务领域已经构筑了极强的技术、品牌和渠道壁垒，将充分享受本轮产业大扩张的红利。目前在手聚酰胺-纺丝工程订单10.1 亿，且神马、恒逸等龙头企业仍有超百万吨级的扩产计划，公司后续新订单有望得以保障。未来三年锦纶工程业务年均有望贡献约2 亿的净利润，业绩弹性将非常可观。

    聚酯回收贡献盈利新亮点：公司于3 月22 日以1.46 亿元完成了对Polymetrix80%股权的收购，预计于二季度并表。Polymetrix 是全球领先的PET 回收领域技术服务龙头，并已于6 月初与Veolia Indonesia 签订了1.1 亿元的食品级再生PET 项目合同，聚酯回收业务有望贡献盈利新增长点。

    外延式扩张步入长期成长轨道：公司外延式扩张的思路非常清晰，紧密围绕主业，与平煤神马集团和日本TMT 株式会社合资成立了工程技术和智能制造子公司，通过与巨头合作最大化发挥自身的工艺和工程优势。未来一旦成功开拓新技术领域，业绩将迎来跨越式的大幅增长，前景十分可期。

    财务预测与投资建议

    我们预测公司18-20 年EPS 为1.19/1.44/1.67 元。按照可比公司对应估值为18 年36 倍，首次覆盖给予目标价42.84 元和增持评级。

    风险提示

    1）订单违约或订单实施不及预期；2）行业扩张放缓，订单增长不及预期；3）Polymetrix 盈利不及预期。