火山引擎核心合作伙伴，维持“买入”评级

    　　光环云数据有限公司（简称“光环云”）成立于2018 年，是光环新网控股子公司，是其智能算力创新业务承载主体，专注于智算网络创新业务，光环云作为火山引擎区域核心授权合作伙伴，与火山引擎共同构建高效、协同、创新的企业服务生态，携手推动AI 赋能企业加速数智化转型发展。2026 年3 月11 日，光环云正式宣布收购Agent 工程化交付团队湃阳智能，同时重磅发布双方联合打造的“Panacea 智能体训推平台”。此次收购标志着公司全面加码AI 智能体开发与全流程运营布局，正式推动大模型技术从实验室研发走向产业场景深处落地，开启国内企业级AI 规模化落地的序章。由于公司收购中金云网及光环赞普后计提商誉减值准备，我们下调盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润为-7.73/3.85/4.93亿元，当前股价对应2026-2027 年PE 为77.0/60.3 倍，对应2025-2027 年EV/EBITDA 分别为218.2 倍、19.1 倍、16.2 倍，维持“买入”评级。

    　　智算与工程化深度协同，破解企业级AI 落地核心瓶颈从行业趋势看，当前企业级AI 普遍面临模型幻觉、落地成本高、部署周期长、合规难达标等核心痛点，此次公司收购湃阳智能，本质是智算新基建底层能力与AI Agent 工程化交付能力的精准战略协同，双方联合推出的Panacea 智能体训推平台，聚焦AI 智能体全生命周期运营，搭建起适配产业落地的核心能力体系。

    　　AIDC 领军企业，持续推动内蒙古、天津、上海、长沙等多个项目建设交付截至2025 年9 月，公司已投产机柜总数超7.2 万个，全国规划机柜规模超23 万个，随着AIGC 发展带动训练及推理的算力需求逐步释放，公司有望持续受益。

    　　公司积极推进多地AIDC 布局：内蒙古地区和林格尔项目已取得项目用地；积极推进呼和浩特算力项目前期筹备工作；天津宝坻三期项目正在进行土建和第二座110KV 电站的建设；上海嘉定项目一期已全部售出并上架，二期项目完成全部预售并于2025 年初陆续交付；杭州项目已启动110KV 变电站建设工作；长沙项目积极推进土建验收和机电建设，已投放部分机柜资源。

    　　风险提示：AI 及云计算发展不及预期、机柜上架不及预期、行业竞争加剧。