投资摘要：

    　　我们看好光环有望迎来困境反转，IDC 行业供给侧洗牌接近尾声，市场份额逐渐向头部厂商集中。

    　　供给侧：在国家“双碳”与“东数西算”的背景下，对各地数据中心PUE 提出严格的要求，将一线及环一线城市PUE 不达标的老旧机房陆续进行违规、落后产能清退，我们判断一线及环一线城市电力紧缺、能耗趋严的态势将延续；以北京及环京区域为主的一线及周边核心地段遍布大型互联网、云计算、科技创新类企业和政企用户，大规模机房紧缺，未来核心城市IDC 稀缺性价值持续提升。

    　　需求侧：自Open AI 发布大模型后，国内科技创新类企业持续跟进，行业开启算力军备竞赛，算力呈现明显缺口，各家大模型的参数量级在呈指数级别增长。根据华为发布的《计算2030》，至2030 年AI 算力相较于2020 年将提升500 倍，经我们测算，大模型训练及推理两侧高功率机柜需求增量超45万台，市场规模超315 亿元，行业空间广阔。

    　　2022 年公司业绩承压，全年公司实现营收71.91 亿元，同比-6.61%，归母净利润-8.80 亿元，同比转盈为亏，主要原因在于公司部分数据中心的建设进度和客户上架速度明显放缓，导致IDC 业务营业收入增速不及预期，我们认为2023 年随着宏观形势转暖，存量项目整体上架率将有望显著提高，推动盈利能力上升。

    　　IDC：公司进一步强化优化京津冀的布局，强化集群资源优势，同时布局华中、长三角、新疆区域，与各地电信分公司打造地区重点项目。目前数据中心业务已经拓展至北京、上海、天津、河北燕郊、湖南长沙、浙江杭州、新疆乌鲁木齐等七个城市及地区，项目全部达产后将拥有超过11 万个机柜的运营规模。经过我们测算，我们认为单在北京区域大模型算力需求将为公司带来4.5-7.4 亿元的营收。

    　　云计算：AWS 推出Titan 大模型并将其作为云服务的一部分，我们看好AI 应用在AWS 下的潜力以及未来技术应用在中国区域的落地，随着AIGC 的不断发展，公司将进一步利用其全球优势和资源，通过亚马逊科技为公司带来业务增量；无双科技成为百度文心一言首批生态合作伙伴，依托文心一言打造全场景一站式广告营销AI 解决方案，我们认为无双科技在AIGC 加持的背景下营业收入和盈利能力有望逐步回升。

    　　公司与GPU 芯片设计公司摩尔线程签署战略合作框架协议，贯通上下游产业，探索智算中心新模式；与GPU 芯片设计公司沐曦集成电路、农林AIoT 公司滴翠智能战略合作，布局智能算力市场，自投算力中心。我们认为光环在AIGC 浪潮下全方位受益，开启成长新曲线。

    　　盈利预测与投资建议：预计光环新网2023-2025 年归母公司净利润分别为5.5 亿元、5.8 亿元、10.3 亿元，对应EPS 分别为0.3 元、0.32 元、0.57 元，同比增加162.1%、6.2%、77.1%。参考可比公司，光环新网2023 年目标市值272.2 亿元，对应目标价格15.1 元，首次覆盖给与“买入”评级。

    　　风险提示：产业趋严带来的风险；运营成本增加带来的风险；行业竞争加剧导致的风险等。