事件：4 月21 日公司披露2021 年年报。2021 年公司实现营业收入77.00亿元，同比增长2.99%；归母净利润8.36 亿元，同比下降8.41%；扣非后归母净利润8.58 亿元，同比下降5.00%。其中2021 年第四季度公司实现营业收入17.66 亿元,同比增长0.62%；实现归母净利润1.52 亿元，同比下降34.15%。2022 年第一季度，公司实现营业收入18.33 亿元，同比下降6.49%；实现归母净利润1.93 亿元，同比下降13.63%。

    　　Q1 业务受疫情冲击，业绩短期承压： 公司2021 年归母净利润较上一年度有所下滑，一方面是2021 年公司业务规模扩大，新建数据中心投产转固，折旧摊销等固定成本增加，期间费用增加所导致，另一方面是由于新冠疫情、教育行业“双减”和房地产调控政策的影响，相关行业云计算客户收入减少，且IDC 业务方面由于部分已上架的客户商务付款流程延期，计提的预期损失增加所导致。

    　　新建机柜持续推进建设，推进低PUE 项目落地：2021 年公司持续推进IDC 战略布局，在京津冀、长三角、华中及新疆地区推进数据中心业务，已投产机柜超过4.5 万个。根据公司公告，京津冀区域，房山一期项目已完成全部机柜的客户交付工作，机柜上架率接近80%，房山二期项目进入机电施工阶段，燕郊三四期项目已有部分机柜投产。上海嘉定一期项目已全部交付使用，二期项目部分机柜已交付客户并陆续上架。2022Q1 公司位于上海、天津、燕郊及长沙的项目建设及投产进度均不同程度受到疫情管控政策影响，特别是河北燕郊项目和上海嘉定项目。公司持续对老旧机房制冷系统结构进行优化调整，淘汰老旧设备，采用高效节能设备提高制冷效率，降低PUE；同时通过新建分布式光伏发电、定频冷机增加变频功能、智能化节能灯具改造等项目，减少电能使用，降低运维成本。

    　　东数西算提振中长期需求，数据中心行业发展空间广阔：随着AI、大数据、云计算的不断发展及应用，前沿技术对算力的需求也驱动着互联网数据中心规模的快速扩张。未来在“数字经济”、“双碳”目标、“东数西算”背景下，互联网数据中心行业有望优化东部区域格局，西部区域需求有望增加。据Canalys 调研，2021 年中国云计算基础设施市场收入（IAAS+PAAS）达到了274 亿美金 （1744 亿人民币），同步增长约45%，预计到2026 年，中国大陆的云基础设施市场将达到850 亿美元，五年复合年均增长率将达到25%。2021 年公司各项业务进展顺利，房山一期、燕郊三四期、上海嘉定二期逐步投放市场，天津宝坻项目、长沙项目顺利开工，既有数据中心持续进行节能改造和优化。2022 年公司将继续推进在建项目建设及投产进度，推进数据中心绿色节能减排工作，加大云计算业务研发力度。

    　　投资建议：公司短期受疫情及云计算需求放缓影响，中长期在东数西算工程带动下需求有望得到提振。我们下调公司盈利预测，预计公司2022/23/24 年营业收入80.8/90.4/101.8 亿元， 归母净利润9.03/10.28/11.59 亿元。结合数据中心行业中长期需求增速及公司历史估值水平，我们给予公司2022 年 23 倍PE，给予6 个月目标价11.5元, 维持“买入-A”投资评级。

    　　风险提示：云计算需求不及预期、疫情影响时间超预期，运营成本上涨、东数西算建设不及预期