1~3Q21 归母净利润同比增长0.33%，略低于我们预期公司公布3Q21 业绩：前三季度营收59.34 亿元，同比增长3.72%；归母净利润6.84 亿元，同比增长0.33%。3Q21 单季度营收19.98 亿元，同比增长14.32%，环比增长1.13%；归母净利润2.36 亿元，同比增长2.41%，环比增长5.67%，略低于我们预期，我们认为主要由于年内新建IDC 投放和上架进度低于预期。

    　　发展趋势

    　　公司IDC 业务稳步发展，盈利空间有望改善。公司公告当前已投产机柜数量超过4.1 万个，贡献稳定收益，其中3Q21 单季新增上架机柜约2000个。在建项目方面，根据公司公开业绩会披露，北京房山一期项目预计年内可全部交付使用，房山二期项目将于1H22 开始逐步投放，河北燕郊三、四期项目预计全年可投产机柜超2500 个，上海、天津、长沙等项目均有序推进。公司预计4Q21 向市场投放机柜将进一步增长，可充分满足市场需求。

    　　海底项目方面，公司与海兰信成立合资公司展开试点工作，根据公司公开业绩会披露，项目PUE 值有望降低至1.1 以下。

    　　双碳政策与电力供应受限背景下，行业迎来合规性整顿。我们预计未来国内高能耗、低能效的落后IDC 产能将被逐渐淘汰，项目的准入与合规标准也将变得更为严格，整体利好光环等头部正规IDC 企业。光环持续推动建设绿色数据中心，房山绿色云计算数据中心项目被评选为绿色低碳典型案例，并积极推动酒仙桥机房等老旧数据中心的改造，实现可持续发展。

    　　云计算业务收入稳中有增。公司披露AWS 云业务前三季度收入约为16亿，其中3Q21 单季实现收入约6 亿元，环比增长约9%；公有云用户数量环比增长超过20%。我们预计未来大数据、AI 及智能汽车等应用有望为公有云需求注入新的增长点。公司披露无双科技业务前三季度贡献约0.7 亿元净利润，其中与OPPO 的推广合作项目得到客户高度认可。此外，公司于报告期内成功中标“北京市市级行政事业单位2021-2022 年度云计算服务定点采购政府采购项目”，业务能力拓展长期有望体现于业绩中。

    　　盈利预测与估值

    　　由于年内新建IDC 上架进度低于预期，我们下修2021/22 年盈利预测8%/10%至9.39 亿元/11.71 亿元，当前股价对应2021/22 年21.4/17.1 倍P/E。维持跑赢行业评级和目标价17.7 元，对应2021/22 年29.1/23.3 倍P/E，较当前股价有36%上行空间。

    　　风险

    　　电力扩容进度不及预期；IDC 价格竞争激烈。