2021 年净利润略低于预期，扣非净利润基本符合预期东方通公布2021 年年报，2021 年营业收入8.63 亿元，同比增长34.8%；归母净利润2.48 亿元，同比增长1.5%；扣非归母净利润2.21 亿元，同比增长31.9%。单季度来看，公司四季度营业收入4.71 亿元，同比增长7.2%；归母净利润2.10 亿元，同比下滑10.2%。由于2021 年公司收到的政府补助较2020 年减少约6,000 万元，因此公司净利润略低于预期；但从扣非归母净利润的角度来看，即使公司在2021 年各项销售费用大幅增长（同比增长107%）的情况下，公司扣非归母净利润增长态势依旧良好，基本符合我们及市场的预期。

    发展趋势

    中间件业务增长势头延续，现金流表现亮眼超预期。2021 年公司基础软件中间件业务收入3.33 亿元，在2020 年高基数的基础上增长24%。分行业来看，公司一方面继续支持政府部门的中间件国产化工作，另一方面也在金融、运营商、高端装备等重点行业取得进展。2021 年公司来自于金融领域国产化的中间件收入约8,000 万元，实现初步规模化放量；同时在运营商、国企央企、高端装备等重点行业领域也取得数千万元收入。2022 年随着以金融为代表的各大行业国产化的进一步深化以及政府部门国产化向乡县层面的下沉渗透，我们预计公司基础软件中间件业务将持续维持较高的收入增长中枢。产品型中间件业务增长之下，公司2021 年应收账款账期进一步优化，同时部分政企项目录得预收款流入，两相结合之下公司经营性现金流大幅增长107%至2.55 亿元，现金流表现超预期。

    应急安全及政企数字化业务趋势上行，成为重要增长引擎。2021 年公司应急安全及政企数字化业务板块两大子公司东方通网信、泰策科技均取得30%以上收入增长。2022 年开年，公司又接连中标北京冬奥会智慧重保、安徽省应急管理“6+N”等大型智慧应急项目，同时在公安领域也持续取得业务突破。我们认为公司2022 年应急安全及政企数字化业务可能会实现超预期的增长，为公司收入端的持续高增贡献动能。

    盈利预测与估值

    由于疫情反复拖累公司安全相关业务交付进度，以及国产化相关业务的不确定性，我们下调公司2022/2023 年收入预测6%/9%至11.55/14.93 亿元，下调公司2022/2023 年净利润预测10%/13%至4.34/5.92 亿元。维持跑赢行业评级，由于近期板块估值中枢下行，我们将公司估值下调至28/21 倍2022/2023 年市盈率，下调目标价31%至27 元。目标价较当前股价有38%的上行空间，当前股价对应21/15 倍2022/2023 年市盈率。

    风险

    国产替代进度不及预期；市场竞争加剧。