国产中间件领军，横向布局大安全市场。1）公司深耕基础软件领域28 年，为国内中间件市场排名第一的国产厂商。2018 年，公司完成高管团队的顺利切换，并实行股权激励深度绑定核心骨干，未来业务发展更显积极态势。2）公司以中间件软件基础业务为基础，通过并购扩展至行业安全领域，整体来看营收及业绩保持稳健增长。

    其中，基础软件业务受益于信创推进进程，2020 年起明显加速，增速达到55.23%；行业安全领域稳步增长，2018-2020 年复合增长率达到25.99%。3）由于中间件等产品标准化程度较高，随着业务持续发展，公司业务的规模化效应进一步凸显。截至2021Q1，公司综合毛利率达到85.80%，相比2018 年提升10.39 个百分点。

    行业信创迎来规模化落地元年，云与中台带来广阔增量。1）随着信息技术发展，我国中间件市场规模稳健增长，根据计世资讯统计，2022 年将达到113 亿元。行业参与者方面，我国中间件市场目前主要由海外巨头主导，但本土厂商追赶态势已现，截至2018 年，IBM 及Oracle 市场份额合计达到61%，相比2016 年已下降18%。

    2）在复杂国际局势的背景下，2020 年起，国内信创进入大规模推广阶段，其中党政军信创已全面铺开，金融、电信、能源等八大关键领域逐步展开，2021 年或成为行业信创规模化落地元年。相比党政军领域，行业信创规模更大、业务系统需求更加复杂，随着渗透率逐步上升，有望成为远超党政信创的庞大市场。公司作为国产中间件龙头，有望深度受益。3）面向企业响应速度及算力提升需求，中台及云计算等技术手段快速发展，作为重要的基础支撑，中间件也加速了云转型进程，公司作为中间件领军，积极推进产品升级与云化。2021 年7 月，公司正式加入“阿里云服务生态计划”，有助于公司提升生态服务能力、吸收先进技术并提升自身品牌影响力。

    中国移动深度合作，业务增长确定性大幅增强。1）2021 年8 月11 日，公司与中国移动、中移资本签订了《战略合作备忘录》，进行业务、产品、技术、渠道等全方位深度合作。根据公告，合作规模上，中国移动在2022-2024 年战略合作期间为公司带来新增合同（含订单）总金额累计不低于20 亿元人民币。考虑2020 年公司实现营业总收入6.40 亿元，归母净利润2.44 亿元，则此次合作将在未来3 年平均每年带来超5 亿元新增合同，公司收入将有望实现大幅增长；假设中间件业务净利率约为30%，则平均每年利润提升超1.5 亿元。2）在技术创新、产品推广、渠道拓展等方面，公司有望融于中国移动庞大的生态体系，深度受益于行业信创推进进程。

    首次覆盖，给予“买入”评级。预计2021-2023 年公司实现营业收入10.29 亿元、15.50 亿元及22.75 亿元，同比增长率为60.7%、5.07%及46.8%；实现归母净利润4.78 亿元、7.26 亿元及11.04 亿元，同比增长率为95.6%、51.8%及52.1%。

    对比可比公司估值，考虑公司国产基础软件的龙头地位，给予“买入”评级。

    风险提示：信创推进不及预期、中间件厂商竞争加剧、中国移动合作不及预期。