本报告导读：

    公司为领先的基础软件和信息安全解决方案提供商。我们认为，政府中间件市场的国产替代有望快速发生，公司作为行业龙头有望受益，增持。

    投资要点：

    增持。公司是中 间件龙头，受益于信创建设，预测2019-2021 年营收5.02/8.26/12.67 亿(增速35%/65%/53%)；归母净利1.47/2.85/4.14 亿(增速20%/94%/45%)，EPS0.52/1.01/1.47 元，综合PE/PS 估值给予目标价51.11元，首次覆盖给予增持评级。

    中间件市场景气度上行，海外厂商仍居主导。2018-2023 年国内中间件市场复合增速望超15%，高于2015-2018 年增速(8.8%)，行业景气度上行。

    IBM/Orcale 仍占主导，2018 年市占率之和超50%。中间件的国产替代已经经历了漫长过程，此前进程相对缓慢或与中间件的“标准品”属性有关。

    政府中间件市场的国产替代有望快速发生。1)预计政府中间件市场的国产替代空间为10.54-17.61 亿。2)由于不同地区、不同部委的需求释放节奏不同，从整体来看市场需求是逐步释放的，这导致厂商为“跑马圈地”进行价格战、出现进行天量采购的“超级客户”导致客户议价能力过强的情况大概率都不会出现，政府中间件价格大幅下滑的概率不高。3)除政策逻辑外，政府中间件的国产替代也存在行业逻辑。国内中间件厂商的单体合同金额远低于IBM、Oracle，国际厂商“高举高打”和国内厂商“农村包围城市”策略的不同反映的是两类厂商的禀赋差异。国内厂商的优势在于更强的服务和响应能力，政务市场“松散”的特点有利于其“扬长避短”。

    东方通综合实力雄厚，尽享信创红利。从技术能力、市场能力两个维度来看，东方通在国内中间件厂商中均处于领先地位，且其在政府市场中优势尤为明显。目前公司已走在信创建设的前列，有望尽享信创红利。

    风险提示：政策推进不及预期/海外厂商大幅降价/疫情影响超出预期