业绩回顾

    　　鼎捷数智2025 收入符合我们及市场预期

    　　公司公布2025 年业绩：收入24.33 亿元，同比增长4.4%；归母净利润1.63 亿元，同比增长5.04%；扣非后归母净利润1.41 亿元，同比增长2.47%。单四季度收入8.19 亿元，同比增长8.06%；归母净利润1.12 亿元，同比增长6.28%。公司收入符合我们及市场预期，由于公司加大产研投入，利润略低于我们预期。

    　　发展趋势

    　　收入端企稳，生产控制业务增速修复。2025 年生产控制业务收入同比增长18.4%至4.0 亿元，一方面受2024 年低基数影响；另一方面，公司把握AI 产业链高景气度机遇，沉淀行业解决方案并进行标杆案例复制。区域层面，非中国大陆地区收入同比增长11.35%至12.8 亿元，其中，中国台湾地区电子、半导体、装备制造等行业实现双位数增长，东南亚地区新增客户超百家，收入同比增长61.86%。

    　　现金流表现亮眼，合同负债保持高增长。2025 年公司经营活动现金流同比大幅增长565.7%至3.3 亿元，主要由于公司回款能力改善以及合同负债高增。2025 年合同负债同比增长22%至3.9亿元，反映出公司在手订单充沛，也是公司收入前瞻指标。因此我们预计，2026 年公司收入端有望恢复至双位数增长。

    　　聚焦AI 原生，期待智能体收入加速兑现。公司依托雅典娜底座的数智化能力，融合海内外主流模型，升级并丰富AI 智能体应用矩阵。公司累计开发了包含生产、销售、财务等数十个应用的开发工作。同时，公司智能体沉淀了汽配、装备、电子、家电等行业可复制标杆案例，公司公告，2025 年公司AI 相关业务签约金额近2 亿元。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2026 年盈利预测基本不变，引入2027 年收入/净利润29.6/3.0 亿元。维持跑赢行业评级，由于公司AI 相关收入有望兑现，维持54 元目标价，对应2026 年61 倍P/E，较当前股价有40%的上行空间，公司当前交易于44 倍P/E。

    　　风险

    　　AI 迭代不及预期；客户拓展不及预期。