深耕制造业数字化四十载,“智能+”战略推动营收增速提升,现金财务指标优秀。公司20 世纪80 年代于台湾地区起家,40 年来专注于制造业数字化服务,在台湾地区拥有较好的市场地位与品牌口碑,2001 年公司全面进入大陆市场,2015 年并购艾玛科技切入智能制造领域。目前公司以制造业数字化服务为核心,形成了ERP/ERPII 产品、智能制造解决方案两大成熟产品线为主,云与工业互联网应用快速发展的三轮驱动产品方案架构,并全面布局大陆地区与台湾地区为主的境外地区。2015 年正式确立“智能+”战略后,公司营收增速相较前期出现明显提升,2021 年营收17.88 亿元同比增长近20%,净利率也持续提升。同时,公司表现出了较为优秀的现金营收与盈利质量,净现比和收现比保持1 以上。

    制造业数字化空间广阔,数字化转型从ERP 到执行层级加速渗透。概括而言,企业的数字化包括运营管理的数字化和生产制造的数字化。运营管理的数字化上,ERP 系统在中国经历数十年发展,已经形成了稳定的市场规模和结构,其中制造业ERP 市场百亿元,占全部ERP 市场达到40%,且未来年增速10%以上。生产制造上,中国拥有25 万亿水平的制造业市场,占据全球近30%的份额,但中国的工业软件市场规模仅占全球比重约6.6%,未来中国工业软件将迎来较大发展机遇,且制造业目前正在向生产制造的车间级场景进行数字化渗透,这将带来以MES/MOM 为代表的较大的智能制造产品发展机遇。我们对MES 市场空间的测算显示,2035 年,中国MES 市场将达450 亿元水平。

    服务商品模式的推广、大陆市场的拓展,引领公司四大发展路径。2015 年公司在“智能+”战略布局基础上提出了“一线三环互联”的发展战略,进抓紧抓工业4.0、互联网+的时代发展机遇,并逐步形成当前三轮驱动产品方案架构。未来,我们认为公司将从以下几方面高质量的增长:1)深耕既有行业,拓展布局新兴高景气赛道;2)积极拓展大陆市场,借鉴台湾地区成熟经验,抢占大陆市场更大的份额;3)加速推进服务商品,以创新的商业模式持续引领价值创造,提升收入与盈利的弹性;4)联手工业富联打造灯塔工厂,并积累大型客户的资源与服务经验。

    盈利预测与投资建议:我们预计公司2022-2024 年总收入分别为21.18/25.31/30.50亿元,归母净利润分别为1.57/2.26/3.05 亿元,EPS 分别为0.59/0.85/1.14 元,对应PE 分别为27/19/14 倍,首次覆盖,给予“买入”评级。

    风险提示:下游行业及客户景气度恢复不及预期的风险;行业竞争加剧、自研产品研发迭代不及预期的风险;大陆市场拓展不及预期的风险;研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险;行业规模测算偏差风险等。