事件:公司近日发布2015 年报,公司2015 年实现营业收入36.8 亿元,同比增长87 %,综合毛利率17.45%,同比下降6.63 个百分点。全年实现归母净利润2.79 亿元,同比增长60.8%。权益分配方案暂定为全体股东每10 股派发现金2.6 元,同时每10 股派发股票股利10 股。

    点评:公司2015 年综合毛利率下降幅度较大,主要系高端电源装备行业和光伏电站建设竞争加剧,产品压价所致。公司2015 年高端电源装备业务收入10.12亿元,同比增长13.81%,毛利率下降0.92 个百分点。光伏系统收入25.52 亿元,同比增长138.67%,毛利率下降3.56 个百分点,其中光伏逆变器销售收入2 亿元,同比下降32.4%,光伏产品集成销售收入23.5亿元,同比增长204.7%。

    光伏集成业务超预期,新能源汽车业务有待发展: 公司坚定地执行了以光伏电站集成建设和高端电源销售及IDC 数据中心配套建设为重心的战略。2015 年虽然公司光伏逆变器产品销售额出现了较大的下滑,但该业务目前占比较低,仅为5.5%,对公司业绩影响不大。光伏产品集成收入增速超出我们预期,有效对冲了光伏逆变器下滑的影响。新能源汽车及充电设备方面,公司全年销售1022套充电设备,新能源汽车充电业务整体实现收入9520 万元,基本符合我们的预期,公司2015 年的初步布局为2016 年打下了良好的基础。

    三费率下降明显,研发投入加大:公司2015 年三费率下降4.79 个百分点,其中销售费用率下降3.94 个百分点,公司加强市场管控,成本控制收效明显。公司加大了光伏逆变器、新能源汽车充电桩的研发力度,全年研究投入达1.33 亿元,同比增加超过60%。

    业绩预测与估值:公司新能源汽车充电业务目前占比较低,考虑到光伏电站集成建设行业竞争加剧因素,我们下调公司2016年-2017 年EPS 分别为1.27 元(1.34 元)和1.56 元(1.7元)。维持“增持”评级。

    风险提示:光伏发电政策扶持不及预期;充电设施建设不及预期的风险。