业绩符合预期

    公司发布年报,2015 年实现营业收入36.8 亿元,归母净利润2.8亿元,分别较去年同期增长了87%、61%。符合预期。拟定分配方案:每10 股派发现金股利2.6 元(含税),派发股票股利10 股。

    发展趋势

    15 年公司三大块业务均有亮丽表现。得益于外购分布式发电配套产品超200%的增长,光伏设备板块整体收入规模快速扩大了139%,至25.5 亿元。分布式电站运营业务也取得了约1,800 万元的收入。去年下半年新能源车及充电设施业务发展迅猛,全年确认收入9,500 万元。高端电源装备板块收入增速16%,为近三年最快。

    毛利率降低源于业务模式变化。15 年综合毛利率下降6.7 个ppt至17.4%,主要受两方面因素所致。一是光伏设备外购配套的一体化业务模式,在不受限于产能、迅速做大规模的同时也降低了光伏设备整体利润水平;二是充电桩推广初期,公司会考虑适当让利,以快速进入全国市场,参与充电站后端市场持续拓展服务。看好光伏和充电桩对业绩的持续拉动。今年公司拟完成定增,募资16.4 亿元投资173MW 分布式光伏电站运营,通常单个项目的建设期仅2~3 个月,我们预计这些项目大概率在年中建成。对比15 年底仅约30MW 的并网运营量,今年光伏板块仍将引领发展。去年下半年公司渠道动员收效良好,1 季度充电桩业务需求仍然旺盛。我们判断,受益于行业爆发,充电桩板块增长将更加显著。

    盈利预测

    上调16~17 年营业收入分别为60.3、77.8 亿元,上调归母净利润至3.8、5.3 亿元。16~17 年全面摊薄EPS 为1.23 和1.70 元。

    估值与建议

    分部估值:看好轨交及数据中心的拉动,给予UPS 传统业务2016年30x P/E,估值49 亿元;光伏电站业务迅速壮大,给予2016 年25x P/E,板块估值71 亿元;DCF 测算充电桩业务权益价值约58亿元。公司总价值178 亿元,目标价71.10 元,维持推荐评级。

    风险

    充电桩项目推广时期过长,毛利率难以回复正常水平;产业政策影响分布式光伏项目路条获取难度增加。