国内汽车胶管行业龙头

    鹏翎股份是国内汽车胶管行业龙头，公司的冷却管路及总成产品、燃油管路及总成产品多年来持续保持行业领先地位，在业内处于国内第一梯队，2016 年共销售各项产品1.05 亿件，根据公司公告，2017 上半年公司产品综合市占率达30%以上。2017 三季报公司实现收入8.30 亿元，实现净利0.87 亿元。

    传统主业受益于国产化率提升

    汽车胶管整体需求预计将伴随行业保持稳健增长，国内企业多集中于上海、广州、天津、长春、浙江、湖北等主要汽车产地。法国哈金森、美国派克-汉尼芬等外资企业，垄断高端市场。公司目前已经成功为五十多家国内汽车整车厂配套供应，其中一汽大众、上汽大众、长城汽车、比亚迪等国内龙头车企的销售占公司销售收入约60%，未来有望受益于国产化率提升。

    新能源汽车发展或提升冷却管路需求

    水冷散热为纯电动汽车及混合动汽车的主流方案，其散热单元包含了动力电池和驱动电机以及电控系统，在整车的分布更加分散，因此单车的散热管使用长度将更长，根据公司部分车型的开发经验，混合动力车和纯电动车的冷却管路长度显著高于传统燃油车。目前，公司在电动车的电池包/电动机冷却管路已做前瞻性布局，并实现比亚迪、上汽大众、一汽大众、一汽新能源、广汽新能源等客户的量产。

    定增项目立足进口替代，市场前景良好

    2017 年11 月，公司向控股股东在内4 名特定投资者非公开发行募集资金总额2.48 亿元，用于投资“汽车涡轮增压PA 吹塑管路总成项目”等，根据公司公告，该产品市场规模约为30-40 亿元，立足进口替代，一期项目于2017 年批量生产，目前已开发长城、江淮、比亚迪、南京依维柯、江铃、华晨、众泰等客户，二期预计将于2018 年中投产，公司预计达产后每年将新增收入4.80 亿元、净利0.93 亿元，且与现有的橡胶管路配套，成本优势明显。

    首次覆盖给予“增持”评级

    鹏翎股份是国内汽车胶管行业龙头，传统主业有望受益于国产化率提升及新能源汽车发展，公司核心技术领先，产品储备丰富，主要客户涵盖国内主流汽车厂商。定增项目立足进口替代，市场前景良好。我们预计公司2017、2018 年净利润分别为1.13、1.51 亿元，对应EPS 分别为0.56、0.75 元，结合可比公司估值水平（2018 年平均20 倍PE）及公司后续业绩增长情况，给予公司2018 年22-25 倍PE，对应目标价为16.50-18.75元，对应PB（MRQ）为2.5-3.0 倍，首次覆盖给予“增持”评级。

    风险提示：原材料价格大幅波动风险、项目建设进度及客户推广低于预期风险。