事件:

    公司发布业绩快报:2015 年实现营业收入9.85 亿元,同比下降10.36%;营业利润1.41 亿元,同比增长3.57%;归母净利润1.25 亿元,同比微降0.53%;EPS 为0.69 元,基本符合预期。

    点评:

    四季度业绩大幅回升,基本达到股权激励考核目标

    1)根据前三季度归母净利润8451 万元推算,四季度归母净利润为4024.45 万元,同比增长44.72%,增速大幅回升。我们认为,主要是四季度在1.6L 及以下乘用车购置税减半政策的刺激下,车市复苏比较明显所致;同时,积极开发的新项目也在一定程度上推动了业绩的回升。2)由于四季度业绩明显回升,在扣除非经常性损益约640 万元后,我们预计2015 年公司基本可以达到股权激励考核目标(不考虑去年定增后新增净资产与定增项目收益)。

    内生增长与外延扩张并重,将使公司持续处于较快增长轨道

    1)内生式增长:第一,公司积极开发其他主流合资品牌客户,目前顺利进入长安铃木、长安福特、北奔、东风雷诺、广丰、捷豹路虎、吉利沃尔沃等供应体系并实现部分产品定点,为冷却水管、燃油管及尼龙管打开增量市场,支撑未来3 年公司业绩持续较快增长。随着众多新配套车型项目批量配套,我们预计,公司2016 年业绩可能会明显超越股权激励考核目标;第二,公司正在积极开发新产品——低渗透空调管与涡轮增压管。其中,涡轮增压管开始陆续为比亚迪、长城、江淮等自主乘用车客户及部分商用车客户批量供货,针对大众的材料与功能试验取得实质性突破。根据产品开发认证周期,我们预计今明年有望实现正式批量供货,从而成为公司新增长点。长期来看,公司将沿着总成化模块化、加大新材料应用以及开发节能环保新产品方向来继续做大做强汽车胶管业务,成为国内外汽车胶管市场的领先者;第三,公司积极参与比亚迪、现代、丰田、广汽、一汽等新能源车型管路的开发,目前共接到多个客户、十几个项目、近百种产品的定点。我们认为,公司积极进军新能源汽车管路领域,有利于及时抓住新能源汽车大发展的机遇实现配套的快速增长。2)外延式扩张:公司愿景是“成为流体管业领先者”,在做好汽车胶管业务的同时,未来计划向军工、民用及城市地下管网领域拓展,从而进一步拓展公司增长空间。3)综上分析,我们认为,公司业绩低点已过,新项目+新产品开发将使公司业绩重返较快增长通道,而进军非汽车用管路领域则将为公司长期增长打开空间。

    维持“增持”评级

    我们微调盈利预测:预计2015-17 年公司实现营业收入9.85/11.76/14.82 亿元,同比增长-10.36/19.30/26.05%,实现归母净利润1.25/1.53/1.93 亿元,同比增长-0.53/22.38/26.15%,对应EPS分别为0.67/0.82/1.04元/股,维持“增持”评级不变。

    风险提示

    新客户开发低于预期;新项目进展低于预期;原材料价格波动风险。