公司专注于研制、销售汽车胶管及总成,主导产品冷却水胶管和燃油胶管确立了较高的市场地位,已经为上海大众和一汽大众长期供货,其中冷却水胶管产品在大众系列所有车型中占有率达到50%以上。

    主导产品冷却水胶管和燃油胶管收入占比95%以上。2012年公司主导产品冷却水胶管和燃油胶管市场占有率分别为40%和19%。2013年上半年公司收入4.75亿元中,冷却水胶管和燃油胶管收入占比分别为76.5%和21.0%,毛利率分别为26%和27%。

    竞争优势明显,市场占有率高。汽车胶管行业生产企业60多家,多为民营中小企业,规模小,产品结构单一,产品质量良莠不齐,各企业间价格承受能力有差距,目前仅鹏翎、尚翔等少数国内企业具备合资车企配套资格。与国内其他同行业企业相比,公司在技术、产品性能、研发实力和生产规模方面具备优势。相较于国外同行业企业,公司主要产品在耐高温、耐臭氧、耐燃油渗透、爆破压力、脉冲试验等主要关键性能指标上,已经达到国际先进水平,且汽车用胶管种类齐全,同时价格相对国外产品低约20%-30%。

    客户资源优质。公司客户主要包括国内主流整车厂、国际领先管路供应商及国际车企,2013年上半年南北大众、长城、上汽通用五菱和江铃收入占主导产品收入的比重分别为59%、4%、3%和3%。展望未来,我们认为公司对南北大众的软管供应量增速仍将超越行业水平,同时对长城、吉利等自主品牌的配套比例有望进一步提升。

    空调胶管和助力转向器胶管有望成为新增长点。公司积极开发空调胶管与助力转向器胶管,其中低渗透空调胶管已经过了严格测试,性能指标超过了美国国家汽车空调胶管标准;高压助力转向器胶管耐压性能高,已通过部分车企认证程序并已批量应用。目前国内大部分高压助力转向器胶管仍需进口,公司凭借其性价比优势有望逐步实现进口替代。

    募投项目。1)新型低渗透汽车空调胶管及总成项目:新增产能200万套/年,已购置1条空调胶管生产线和9台套总成设备,实现小批量生产。2)助力转向器及冷却水管项目:新增产能200万套/年,高压助力转向器胶管已实现小批量生产,冷却水胶管实现了批量生产。3)汽车流体管路系统研发中心。

    公司股票合理价值区间:17.70-21.24元。我们预测公司2013-2015年的每股收益分别为0.99元、1.18元和1.41元;综合考虑目前A股市场业务类似公司的估值情况,我们认为公司股票2014 年合理的PE区间为15-18倍,对应价值区间为17.70-21.24元。

    风险提示。汽车行业销量周期性波动风险;原材料价格和人力成本上涨超出预期;新客户拓展进度低于预期的风险;产能利用率下滑导致毛利率下降的风险。