报告要点

    事件描述

    我们近期对恒通科技观点如下:

    事件评论

    降价策略抢夺市场,2015 年业绩表现弱于收入,出现负增长。2015年公司营收同比增长8.5%,但归属净利同比下降31.8%,主要原因为在经济景气下行环境下,公司为扩大市场份额降低了部分产品的价格,导致营业利润率同比下降8 个百分点;同时报告期内公司费用增加明显,主要是管理咨询、员工薪酬等方面的费用增大,导致管理费用增长约36%左右,同时报告期内公司非经常性损益814 万,同比增长30%;因此2015 年实际扣非业绩15 年3434,同比下降38.7%。

    绿色建筑趋势所向,长期成长空间看好。公司核心产品为无机集料阻燃木塑复合墙板。与传统建材相比,优势明显:一是可循环利用,二是节能环保,保温隔热性能好,三是安装便捷,节省人工。不过主要劣势是价格比传统建材偏高,不过随着生产工艺改进,未来成本有望迎来改善,性价比优势进一步凸显,渗透率有望逐步提升。

    布局一带一路沿线市场,期待新突破。本次拟使用部分募集资金在新疆建设产线,也是在当前一带一路的顶层战略设计下的破冰之举;同时,新疆市场本身需求空间也较大,且可辐射俄罗斯,目前俄罗斯的材料认证已经完成,期待后续更多的配套政策支持。进一步看,目前业务已落地比里亚、蒙古、英国、刚果金、哈萨克斯坦等国家,期待后续经销、合作建厂方式拓展更大范围内海外市场。

    坚守主业同时,外延之路亦可期。公司当前战略思路:1、首先是专注于主业,将核心产品墙体材料做大做强,产品更丰富,针对不同的市场需求推出不同的墙体材料产品,争取成为新型墙体材料龙头企业;2、再者是通过外延式发展,并购、重组等方式,在上下游产业链及新领域积极扩张,寻找新的利润增长点。

    预计16/17 年EPS 为0.27、0.31 元,对应PE79、67 倍,增持评级。

    风险提示:新市场开拓进度低于预期