投资要点

    事件概述：

    扬杰科技发布第四期限制性股票激励计划（草案），拟向激励对象授予限制性股票80 万股，约占股本总额0.1561%。此次激励对象总计110 人，授予价格为35.52 元/股。

    股权激励有利于激发核心员工积极性

    此次激励计划拟向扬杰科技董事、总经理陈润生授予20 万股，向中层管理人员、核心技术及业务骨干（包括3 名外籍员工）共109 人授予60 万股。本次授予股票分两期解除限售，分别自授予日起12/24 个月，解除限售比例为50%/50%。考核指标分为公司层面和个人层面绩效考核。公司层面业绩考核目标为以2021 年净利润为基数，2022-2023 年净利润增长率不低于30%/60%，个人层面绩效考核要求为个人绩效考核评价在C 级以上/C 级/D 级可获得100%/80%/0%的个人当年计划归属股票数量。假定2022 年7 月完成授予，则2022-2024 年股份支付费用摊销额为1058/1411/353 万元，合计2821 万元。股权激励计划将促进公司建立全面有效的激励机制，调动公司高级管理人员、技术及业务骨干的积极性。

    楚微半导体收购落地，4-8 寸IDM 模式初步形成公司6 月13 日公告，已完成对楚微半导体40%股权的收购，扬杰科技至此成为楚微第一大股东。对楚微的收购落地前，公司4-6 寸产线及业务为IDM 模式，8 寸产品的流片采取委外代工模式。此次交易完成后，公司有望逐步建立8 寸IDM 体系。据公告，楚微8 寸线目前月产1 万片，且产能持续爬坡中。公司对楚微的收购，有效扩充了公司产能规模，更进一步完善了公司的IDM 模式。

    公司发展经历了从贸易到封装再到制造，现已有4 寸和6 寸产线，并收购8 寸产线，护城河不断提高。此外，公司"超薄微功率半导体芯片封测项目"、MOSFET/IGBT 封测产能项目会在22 年持续扩产，有望进一步增强产能配套能力，功率IDM 优势持续深化。

    新能源业务进入高增收获期，海外业务放量

    22Q1 公司下游光伏等领域迅猛放量，前期布局的IGBT、MOSFET 业务取得良好进展，Q1 收入同比增速均超100%。展望22 全年：1）光伏/储能领域，相关产品有望持续迅猛放量。2）前期重点投入的MOSFET、小信号产品、IGBT 产品进入高增收获期。3）随着子公司逐一扭亏，利润规模进一步增厚。4）海外疫情防控放宽，需求强劲复苏，有望带动外贸业务高增。

    投资建议

    我们维持公司2022/23/24 年归母净利为11.0/13.7/16.9 亿元的预测不变，对应PE 为33/26/21 倍。伴随8 寸自有产线补齐，公司IDM 优势持续彰显，有望充分受益于国产替代加速。

    维持公司“买入”评级。

    风险提示

    行业景气不及预期，研发进展不及预期，产能爬坡不及预期。