经营业绩持续高增 ,22Q1 业绩预告超预期。公司为国内功率半导体领军企业,产品覆盖IGBT/Mos/小信号等领域。营收/归母净利从2014年上市时的6.5/1.1 亿增至2021 年的44/7.6 亿,CAGR 高达31.5/31.4%。
22Q1 预告超预期,预计实现营收13.7 亿,环增18%,同增45%,归母净利中值2.6 亿,环增33%,同增66%;主要系行业高景气产品结构优化所致。其中2021 年IGBT/Mos/小信号收入同增500%/130%/82%,22Q1 公司IGBT/SiC/MOS 等新产品收入同增均超过100%。
功率半导体增长空间巨大,供需紧张仍在加剧。我们预计2025 年全球IGBT 市场规模将达171 亿美元,5 年CAGR 为20%,成长空间广阔。其中,新能源车/光伏储能IGBT 空间为64/29 亿美元,复合增速36%/40%,是IGBT 体量最大和增速最快市场。21Q3 起,IGBT/MOS交期逐步拉长,目前已达40-52 周,而正常交期仅为8-12 周。进入2022 年以来,已有英飞凌/意法/SEMTECH 发布涨价通知,并表示功率市场供不应求,短期恢复无望,一致看好功率行业高景气持续。
二极管整流桥份额全球第一,产品结构不断优化。2019 年公司在功率半导体全球份额6.3%,其中二极管整流桥份额全球第一,市占率21%,具有很强的议价能力,且下游结构向汽车电子、5G 等领域不断优化。
肖特基二极管用于光伏接线盒中,由于光伏装机持续高增,带来旺盛需求。保护器件属于高端二极管领域,国产替代加速,公司充分受益。
IDM 一体化优势产能持续扩大,充分受益行业高景气&国产替代机遇。海外功率厂商优先保障海外汽车供应,为国内厂商份额提升腾出空间。公司现有4 英寸、6 英寸自有产线,预计2022 年将增长30%以上,另有8 英寸外协产能,预计2022 年将增长50%。叠加2000KK/月的封测定增产能未来逐步释放,满产后新增年收入13.1 亿元,年均净利润1.8 亿元,充分受益行业高景气&国产替代机遇。
盈利预测:我们预计2021/2022/2023 年公司归母净利为7.6/11.8/15.5亿元,同增101%/55%/31%,对应PE 为50/33/25x,参考可比公司,我们认为扬杰科技业绩持续高增,低估价值凸显,维持“买入”评级。
风险提示:产能释放不及预期;需求增长不及预期;疫情扰动风险