事件

    　　扬杰科技预告20 年一季度归母净利润为5084-5785 万元，较去年同期增长45%~65%。

    　　简评

    　　一、20Q1 业绩表现稳健向好，同比改善明显

    　　公司预告2020 年一季度净利润为5083.86 万元~5785.08 万元，而2019 年同期为3506.11 万元，同比增长45%~65%，对应区间中值为5434.5 万元，同比增速为55%。报告期内预计非经常性损益对净利润的影响金额为-100 万元~450 万元。在疫情有所影响的背景下，公司20Q1 仍然保持较高业绩增速，侧面反映运营稳健向好，下游需求相对坚挺。公司持续投入研发，优化产品结构，提升附加值，增效减费，带动利润表现提升。

    　　二、下游需求整体稳健向好，稼动率持续提升改善毛利率公司采取加大销售渠道布局，积极抢占市场份额，加大新品推出等策略，来保障营收增长和市场份额提升。疫情虽对下游需求有一定影响，但功率半导体整体供需结构健康，行业景气度处于周期底部上行阶段，中短期看基本面正迎来积极变化，包括：（1）肖特基二极管、MOS、晶圆外卖、小信号等品类收入增速相对较高，其他工业、消费、光伏等领域表现整体坚挺。展望20-21 年，在工控、物联网、新能源、家电等带动下，功率器件需求增长，景气度有望持续向好。（2）下游需求带动客户订单逐渐饱满， 4寸/6 寸产线的稼动率从19Q1 到20Q1 逐季提升，带动毛利率改善，20 年有望继续维持。（3）费用上，公司持续降本增效，管理费用控制较好，研发和销售费用平稳。理财上从19 年开始采取保守投资策略，风险较低，20 年保持一致。

    　　三、新品逐渐上量带来增量，与中芯合作布局高端产能和研发公司大力投入研发，持续推出产品升级和品类扩张。其中，传统产品线如小信号/SBD 等传统产品线持续升级，而在沟槽型MOS、IGBT 芯片及模块、IPM 模块、SiC/GaN 先进功率器件上逐渐突破，相应新品陆续量产。公司在19 年新打入安防/家电/通信行业高端标杆客户，进入海康/华为/大金/戴尔等巨头企业，未来实现对应份额提升可期。产线上，除了本部和宜兴杰芯的4 寸/6 寸晶圆线外，近日还与中芯国际绍兴签署合作，承包不低于2000 片每月的8 寸晶圆产能，并在器件和工艺研发上合作，布局高端产品产能和研发积累，为未来8 寸晶圆线的技术积累和建设打下基础，届时将实现沟槽SBD/MOS/IGBT 等高端晶圆自制。无锡中环封装基地已在19Q2 量产，此外成都清洋，瑞能半导体也有望增厚公司业绩。公司业务增长多点开花，为中长期成长打下基础。

    　　四、受益于行业和国产化红利，公司中长期逻辑清晰目前功率半导体处于景气度逐渐向好阶段，本土功率企业正进入加速发展窗口，替代空间巨大，迎来业绩与估值双升机会。扬杰科技功率器件本土领先，IDM 各环节能力具备优势。市场上，积极推进知名终端客户合作；产品线上，从二极管整流桥，往小信号/MOS/IGBT 等中高端领域延伸；应用上，从光伏、消费电子等优势领域，持续往工控、新能源、家电、网通安防等领域渗透。公司中长期发展思路清晰，有望享受行业和国产化红利。

    　　五、持续推荐，给予“买入”评级

    　　预计2019-2021 年的归母净利润为2.28 亿元/2.9 亿元/3.8 亿元，EPS 为0.48 元/0.62 元/0.81 元，对应PE 为55/43/33X，目前A 股功率半导体PE 均值在40 倍，公司作为细分行业龙头，整体稳健均衡，持续推荐，给予“买入”评级。