核心观点

    　　公司一季度业绩短期承压主要是绝对额小叠加去年同期基数高，全年业绩有激励目标托底。国内超声水表在管网漏损政策趋严+设备更新政策催化+水价提升的影响下，有望加速渗透，公司作为龙头降本提份额，持续受益；海外市场爆发，公司继续以“澳洲+欧洲+中东”为主要市场的布局，未来海外市场将贡献主要增量。供热计量政策节奏加速明显，国务院、发改委陆续明确供热计量信号，测算每年新建建筑户用热表市场为16 亿，存量建筑市场为400 亿，此外还有楼栋热表、调节阀、智慧软件等，市场空间巨大，公司已实现户用水表和热表的产线共用，产能充足。

    　　事件

    　　公司发布2023 年年报，实现营收4.96 亿元，同比-2.32%，归母净利润1.04 亿元，同比-3.89%，扣非归母净利润0.99 亿元，同比-2.39%。

    　　公司发布2024 年一季报，实现营收0.50 亿元，同比-28.63%，归母净利润0.04 亿元，同比-41.10%，扣非归母净利润0.03 亿元，同比-50.03%。

    　　简评

    　　一季度业绩短期承压，全年激励目标托底。2023 年公司经营不及预期，主要是国内超声水表和流量计受宏观经济影响，出现了项目需求递延等情况，年度整体招标数量未有明显提振。2024Q1 公司收入利润同比下滑比例大，主要是一季度绝对额小叠加去年同期基数高，但一季度收入利润占全年比例低。2023 年公司进行第四期员工持股计划，考核指标为以2022年净利润为基础，2024 年净利润增长率不低于15%。

    　　国内超声水表降本提份额，海外市场爆发。超声水表相较机械表测量精度高，可提升供水企业经济效益，目前国内渗透率仍低，但在管网漏损政策趋严+设备更新政策催化+水价提升的影响下，未来超声水表有望加速渗透，公司作为龙头持续受益；同时公司产品端持续降本，产品测量结构实现技术突破，使部分精铸结构件降24%，提升户用水表性价比，有助于公司调整价格策略，从而进一步扩大市场份额。在海外市场，公司以自主产品成功实现对欧洲、澳洲等的批量产品供应，2023 年海外市场实现收入3835 万元，同比+210%，户用水表发货7.56 万台，同比+243%，其中向意大利发货3 万余台，系产品首次规模化进入欧洲主流国家市场，向澳大利亚发货4 万台，实现了累计发货超10 万台的突破，进一步稳固澳洲市场。公司积极挖掘新的海外市场，继续以“澳洲+欧洲+中东”为主要市场的布局，并扩大南美、东南亚的业务探索，未来海外市场将贡献超声水表主要增量。

    　　政策持续催化下热量表弹性大，公司产能充足静待风来。供热领域碳排放占比高，供热计量可实现用户自主节能，减碳效果明显，符合双碳方向，今年以来供热计量政策节奏加速明显。3 月13 日，国务院《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》提出，有序推进供热计量改造。3 月15 日，发改委、住建部印发《加快推动建筑领域节能降碳工作方案》，提出各地区要结合实际制定供热分户计量改造方案，明确量化目标任务和改造时限；对存量建筑，逐步推动具备条件的居住建筑和公共建筑按用热量计量收费，户内不具备供热计量改造价值和条件的既有居住建筑可实行按楼栋计量；对新建建筑，则是要求北方采暖地区新竣工建筑应达到供热计量要求。2023 年6 月内蒙实施供热计量改造，今年在国家政策的持续推动下，预计其他省份也有望陆续出台相应方案。如果我国集中供暖地区都按照供热计量收费，测算每年新建建筑户用热表市场为16 亿元，存量建筑户用热表市场为400 亿元，此外还有楼栋热表、调节阀、智慧软件等，市场空间巨大。公司智能制造能力出色，具备单班150 万台户用仪表产能，并实现了户用水表、户用热表的产线共用，2023 年公司超声热量表收入仅为1.07 亿元，提升空间大。

    　　盈利预测：预计公司2024-2025 年归母净利润分别为1.31 和1.65 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：海外拓展不及预期，供热计量推广不及预期。

    　　海外拓展不及预期：公司积极开拓海外市场，产品已经成功实现对澳大利亚等国家地区的批量产品供应，并与全球领先的技术分销商和解决方案提供商安富利签订了《战略合作协议》，未来海外业务有望贡献主要增量。

    　　但近年来，国际环境日趋复杂，不确定性提高，如果公司海外拓展不及预期，将对公司增长造成不利影响。

    　　供热计量推广不及预期：智慧供热业务受到国家和地方政府节能减排等相关政策的影响，内蒙古发布方案要求示范区域实施供热计量，未来有望在其他省份推广，为热量表带来增量。但如果政策出现变化或者执行不力，可能会影响公司的市场需求、成本结构、收入水平等。