国内超声测流领跑者：

    　　公司专注超声测流领域近30 年，目前产品包括超声水表、超声热量表、超声流量计，2022 年三类产品收入占比分别为59.8%、20.2%和9.7%。公司业务涵盖供水、供热产业链的全流程，提供“数据采集、能源计量、数据分析、方案设计、节能服务”等系统化解决方案，产品销售区域遍布全国，积极拓展外销市场。2022 年疫情影响公司产品的生产与交付，收入与归母净利润同比均有所下滑；2023 年一季度，公司实现营业收入6995.56 万元，同比增长40.52%；归母净利润688.84 万元，同比增长34.39%。

    　　政策推动智能水表渗透率提升，超声水表增长驱动力充足：

    　　我国水网存在漏损严重的问题，第二届供水高峰论坛数据显示，目前全国平均管网漏损率超过15%，最高达到70%以上，与发达经济国家6%-8%漏损率差距较大，水资源浪费严重。2022 年1 月，发改委等多部门联合发布《关于加强公共供水管网漏损控制的通知》，要求到2025 年我国城市公共供水管网的漏损率需控制在9%以内。解决水网漏损问题的关键是对流经用水数据进行在线监测和实时计量，智能水表为关键基础设备。智能水表通过内置的传感器和通信技术，能够实时监测用水流量，并将数据传输到数据采集系统，使得水务公司能够及时获得准确的用水数据，并对供水管网的运行情况进行监控。同时，根据《强制检定的工作计量器具实施检定的有关规定》(试行)，生活用水水表的使用期限为6 年，达到使用期限时需进行更换，在老旧小区改造、城乡供水一体化等政策推动下，水表存量改造市场空间广阔。

    　　相比于智能电表和智能燃气表，目前我国智能水表渗透率相对较低，未来提升空间广阔。根据公司2022 年年报中的测算，若水表板块智能化渗透率达到50%，智能水表年需求量有望超过4000 万台，若渗透率达到80%，年需求量有望超过7000 万台。

    　　“双碳”节能减排要求下，热量表需求有望修复：

    　　供热行业面临高能耗、高投入、高排放、低效率等诸多痛点。根据公司2022 年年报，中国供热领域碳排放总量占全社会碳排放总量近10%，在碳排放单项中排名前列。根据《二级管网智慧供热改造与经济效益测算》，供热智能化改造可实现综合耗热量降低14.8%。因此，“双碳”大背景下，通过智能化改造实现按需供热势在必行。热量表作为智慧供热领域的重要组成部分，有望充分受益于行业需求提升。

    　　此外，目前我国大部分北方地区供暖收费标准按面积分摊收费，无法准确反映用户的实际热量消耗情况，易造成能源浪费。考虑到用户的个体差异和热量需求，近年来国家陆续出台了多项热计量收费领域的相关政策，《2030 年前碳达峰行动方案》中明确要求“提升城镇建筑和基础设施运行管理智能化水平，加快推广供热计量收费和合同能源管理”。若热计量收费改革稳步推进，公司作为超声热量表领军企业有望充分受益。

    　　超声流量计优势显著，国产替代进程加速：

    　　公司流量计产品用于工业、农业、煤炭、冶金、水利、水电等领域的用水计量，相比电磁式流量计，超声流量计在功耗、环境适应性、测流区间、计量精度等方面具备显著优势，市场空间广阔。从成本来看，公司加速实施对关键原材料的国产化替代，超声流量计毛利率从2020 年的78%提升至2022 年的85%。从市场空间来看，目前公司国产的超声流量计产品在质量和性能上已逐步追平国外产品，同时由于其具备更高的信息安全性、更高的性价比以及更快的服务响应速度，国产替代进程有望加速，公司超声流量计产品销量有望逐步提升。

    　　投资建议：

    　　我们预计公司2023 年-2025 年的收入分别为6.46 亿元、8.14 亿元、9.84 亿元，增速分别为27.3%、25.9%、20.9%；净利润分别为1.51亿元、1.99 亿元、2.48 亿元，增速分别为39.0%、31.8%、24.5%，成长性突出；首次给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为22.8 元。

    　　风险提示：政策推进不及预期，超声波水表行业竞争加剧，超声波水表和热量表需求不及预期。