深耕超声测流领域,业绩稳步提升 1)公司从事仪器仪表制造行业,主要产品包括超声水表、超声热量表、超声流量计及相关智慧管理系统,主营三大业务贡献超9 成收入。2)公司是国内超声测流领域的首家创业板上市公司,入选工信部专精特新小巨人名单。3)近五年公司业绩稳步提升,营收从21366.16 万元提升至42521.03 万元,年复合增速为18.77%;归母净利润从5292.06 万元提升至12695.09 万元,年复合增速为24.45%。4)2021 前三季度业绩增速有所收窄,营收、归母净利润分别同比增长13.31%、10.05%。5)受益于费用控制效果显著,公司盈利能力维持行业领先水平,公司整体营运能力仍有较大提升空间。

    超声水表行业前景宽广,未来5 年内保持稳定增长虽然我国智能水表渗透率已达到44.91%,超声水表渗透率仍不足1%,考虑到超声水表在性能上的明显优势,预计到2024 年超声水表渗透率将达到12.38%。此外,在发改委及住建部印发《城市供水价格管理办法》和《城镇供水定价成本监审办法》背景下,居民水价调整进程进一步加快,叠加农村供水保障建设以及智慧城市建设,行业驱动力足。

    碳达峰·碳中和背景下,看好热量表行业发展碳达峰·碳中和的提出对节能减排提出了更高的要求,由于水力不平衡导致用户冷热不均,供热计量改革需求旺盛。除北方集中采暖15 省供热计量需求外,南方城市供暖呼声日益高涨,南昌、襄阳、毕节等一批城市正在规划建设集中或区域式供暖工程。

    智能制造产能提升,期待新型商业模式探索落地1)公司超声测流智能制造车间项目于2020 年底顺利完工,叠加公司IPO 项目54.8 万台产能,目前公司产能储备充足,后续将考虑订单情况合理陆续释放产能。2)我国水表行业目前正处于信息化向自动化更迭的发展节点,公司已完成通讯接口输出标准化,实现全系列产品NB-loT 配套。3)智慧社区供水项目落地,通过“AI 用水数据分析算法”,可分析得到用户画像、用水规律等信息,并依据分析结果对老人用水异常情况进行监测,加速向服务型制造业企业转变,关注未来新型商业模式探索。

    盈利预测,首次覆盖给予“增持”评级 我们预计公司2021/2022/2023 年实现营收4.94/5.80/6.85 亿元,同比增长16.22%/17.40%/17.99%, 归母净利润1.47/1.66/1.84 亿元, 同比增长15.4%/13.4%/10.4%,EPS 为0.87/0.99/1.09 元/股,对应2021/2022/2023年PE 为18/16/15 倍,考虑到目前超声测量仪器仪表的渗透率仍较低,行业 空间广阔,首次覆盖给予“增持”评级。

    风险提示:疫情影响超预期;海外市场开拓不及预期;汇率风险;下游基建、房地产投资不及预期。