事件:

    公司2015 年营业收入为2.12 亿元,同比增速5.33%;归属于上市公司股东的净利润为6715.8 万元,同比增速-9.68%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为6615.2 万元,同比增速-8.38%;基本每股收益为0.56 元/股。其中,公司15Q4 单季营业收入为6987.8 万元,同比增速-9.03%;归属于上市公司股东的净利润为2515.3 万元,同比增速-27.57%。

    观点:

    公司主营业务收入及盈利能力保持稳定增长。公司2015年营业收入为2.12亿元,同比增速5.33%,公司2015年归属于上市公司股东的净利润为6715.8万元,同比增速-9.68%。净利润的略微下降主要由于公司2015年6月募投项目投产,使得固定资产折旧增加,从而造成了销售费用、管理费用和生产成本的增加,2015年公司销售费用率为13.2%,管理费用率为16.9%,较2014年分别提高了1.4个百分点和3.1个百分点。同时募投项目投产也使得房产税有所增加,进一步降低了净利润。总体而言,公司的主营业务呈上升态势,业绩符合预期,盈利能力没有下滑,保持稳定。

    智能热量表收入放缓主要受整体市场疲软影响。超声热量表目前仍然是公司的核心产品。2014年超声热量表销售收入为1.27亿元,占收入比重为62.9%。2015年超声热量表销售收入为1.17亿元,同比增速为-7.87%,占收入比重为55.2%,同比下降7.7个百分点,其中主要以毛利率较低的户用超声热量表收入下降为主。

    北方地区既有建筑供热计量改造规模及新建建筑规模将对每年热量表市场有直接影响,2015年以来由于中央及地方财政资金紧张,各地热改实施力度有所放缓。与此同时,房地产持续调控也导致新建住房投资不断下降,对新竣工建筑安装热能表带来负面影响。因此,2015年热量表市场表现疲软是公司智能热量表收入放缓的主要原因。

    从长期来看,我国供热计量改造空间巨大。随着各地热改力度加强,国家对房地产市场的政策支撑,智能热量表市场有望迎来回升。预计公司智能热量表业务将重拾增长。

    产品结构优化,超声水表快速发展。2015年公司超声水表的销售收入为0.50亿元,同比增速35.14%,占收入比重为23.6%,同比上升5.3个百分点,增长迅猛。同时2015年公司超声流量计的销售收入为0.36亿元,同比增速16.13%,也保持较快增长。结合2014年数据,超声热量表的毛利率为54.81%,而超声水表和超声流量计的毛利率分别为68.36%和78.02%。2015年超声水表的产品成本同比增加约63%,致使该产品的毛利率同比下降了5.95%,但仍然保持了相对于热量表更高的毛利率。公司产品结构的调整,使得2015年的综合毛利率保持了60%以上的较高水平。公司未来的规划,是在继续保持超声热量表市场的稳定发展前提下,进一步加快超声水表市场的发展速度,助力公司的整体营业收入与利润提升。

    销售领域拓展与产研结合,具备充分增长动力。公司作为行业龙头企业,在生产与研发方面具备很强的竞争力。公司在过去五年的国家质监局抽查中,是唯一一家产品连续五年合格的,说明了公司过硬的产品质量。研发方面,截止2015年末公司累计拥有专利48项,其中发明专利5项,实用新型专利31项,外观设计专利12项,累计拥有公司有效软件产品登记证书45项和有效软件著作28项。其中,在2015年内,公司发生研发费用1111.87万元,同比增长19.35%,取得专利10项,建立企业标准4项。公司募投项目已于2015年6月完工并使用,随着产能的逐步释放与技术研发的进一步投入,为公司全力以赴发展销售的战略提供了很好的保障。公司产品线中的超声热量表及超声水表、流量计等产品,能很好的匹配“十三五”规划中对于供热改革和推进节水型社会建设的需求。以国家节能减排的政策为契机,为了进一步提高市场占有率,公司积极参与了中外知名行业展,如亮相“第十届中国城镇水务发展国际研讨会与新技术设备博览会”以及在奥地利举办的第17届欧洲能源周展等,以此提高公司产品的市场认可度与影响力,促进销售。未来,公司有望在保持供水、供热等优势行业客户的基础上,向水利、钢铁、冶金、煤炭、化工等行业领域深入拓展,并涉及海外市场。销售领域的拓展与生产与研发的提升,为公司注入充分增长动力。

    队伍建设与股权激励并行。公司在下一步发展战略中,将通过引进国内外同行业高端科研和管理人才,带动公司管理水平和自主研发能力的进一步提高。大力引进相关方面的技术人才、管理人才和营销人才。重点培养公司管理队伍,从研发、生产、市场、管理等整体提升公司的快速反应能力,高效满足客户对各个层次超声测流产品的需求。同时,公司于2015年12月1日发布了股权激励计划,拟向66名公司中层管理人员、核心团队成员等员工授予公司限制性股票总计62.80万股,约占公司总股本的0.52%。股权激励计划将会实现公司市值与员工的利益绑定,有利于提高员工动力,促进公司业绩提升。

    结论:

    公司作为超声测流行业的龙头,在产品质量,产能及技术研发能力上均具有优势。随着募投项目的产能释放及研发投入,公司自身的核心竞争力将得到进一步提升,在保持原有的超声热量表稳定发展的同时,超声水表与流量计将会快速发展。从政策来看,节能减排政策利好公司的进一步发展,公司有望通过提高产品的市场占有率及国际影响力,在保持原有优势行业客户的基础上,拓展其他行业及海外市场。因此,公司未来值得期待。我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.65元、0.76元和0.91元,对应PE分别为38、32和27。维持公司“推荐”的投资评级。

    风险提示:

    1、房地产市场调控对于超声热量表销量的影响;2.募投项目不能实现预计收益;3税收优惠政策出现不可预测的不利变化。