前三季度业绩整体承压

    　　公司发布2023 年三季报，前三季度实现营业收入12.07 亿元，同比下降13.04%，实现归母净利润-5.24 亿元，亏损同比扩大106.43%。其中，23Q3营业收入4.95 亿元，同比下降10.60%，归母净利润-1.09 亿元，亏损同比扩大184.53%。考虑宏观环境影响，调整盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润分别为2.17/3.02/3.84 亿元（前值3.82/5.32/7.26 亿元），参考可比公司24 年Wind 一致预期PE 均值为22.2 倍，考虑公司风云AI 大模型产品带来的增量业务空间及渠道转型战略稳步推进，给予公司30 倍24PE，目标价11.33 元（前值15.57 元），维持“增持”评级。

    　　收入承压导致费用率有所提升

    　　2023 前三季度公司毛利率为54.73%，同比下降5.97pct，销售/管理/研发费率分别为51.58%/11.72%/37.74%， 同比增加10.42/1.14/6.69pct 。

    　　2023Q3 公司毛利率为60.52%，同比下滑1.27pct，销售/管理/研发费率分别为44.29%/7.90%/31.27%，同比变动4.51/-1.68/4.13pct。公司人员数量为4836 人，同比增长9.36%。2023 前三季度公司销售商品、提供劳务收入为15 亿元，同比下降16.13%。由于公司收入承压，费用支出基本为员工工资，较为刚性，导致短期费用率有所提升。未来随着公司收入重回增长区间，费用端压力将进一步缓解。

    　　发布绿盟风云AI 安全大模型，提升产品服务效率公司在2023TechWorld 绿盟科技智慧安全大会上发布绿盟风云卫大模型（NSFGPT）。风云卫大模型基于绿盟20 多年积累的海量安全知识训练，包括千亿级的情报数据，百亿级的安全基础语料，千万级独家攻防样本数据。

    　　风云卫大模型产品定位于网络安全运营辅助决策工具，在安全运营、检测响应、攻防对抗、知识问答等场景下协助人工提高效率，可以实现事件监控界面生成周期由月缩短到分钟，把红队工作支撑准备时间从天缩短到小时。

    　　公司作为网安行业老牌厂商，技术底蕴深厚，多项产品领先行业根据Gartner 发布的《2023 中国网络安全技术成熟度曲线》，公司在数据安全平台、入侵和攻击模拟、中国CPS 安全、云安全资源池、攻击面管理、SASE、安全服务边缘、零信任网络访问、数据分类分级、态势感知、CWPP云工作负载保护平台和攻防团队共十二个维度中被列为代表供应商，而Gartner 技术成熟度曲线仅覆盖二十项技术。另外在政务云安全领域，公司已经服务了超50 个省/市级的政务云，入选IDC《中国政务云云安全领导者实践，2023》，成为政府安全市场的重要参与者。

    　　风险提示：政府支出压力增大；市场竞争加剧。