事件：公司发布 2023年半年报，实现营业收入7.12亿元，同比-14.66%；归母净利润-4.15 亿元，同比-91.72%；扣非归母净利润-4.3 亿元；毛利率为50.71%，同比-9.27pct。分季度看，2023 Q2 实现营业收入/归母净利润分别为3.83/-2.34 亿元，分别同比-24.59% /-132.21%；毛利率40.56%，同比-17.28pct。

    　　点评：业绩承压，核心产品毛利率稳定。公司营业收入同比-14.66%，归母净利润同比-91.72%，主要系公司销售业务存在季节性分布特点，H1 新增订单、实现销售收入较少，Q3 订单开始增加，全年的销售业绩集中体现在下半年尤其是Q4，同时公司研发、市场等投入具有前置性特点，且在年度内相对均匀支出，导致公司收入和利润季节性分布不均。H1 毛利率同比-9.27pct，受Q2 毛利率下滑影响较大，主要系部分第三方产品和安全服务毛利率下降较多，但通过供应链管理和交付成本率的严格控制，公司核心产品毛利率维持稳定。

    　　公司期间费用率增长，重视研发投入。2023 H1 公司销售费用/管理费用/财务费用分别同比+14.91% / +9.16% /-117.12%，销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为56.64% / 14.36%/ -0.21%，期间费用率为70.79%，同比+16.46pct。研发费用投入3.01 亿元，同比+7.16%，研发费用率42.23%。公司在研发工具端先后打造了新一代安全操作系统、智能安全大数据平台、云安全集中管理平台和智慧安全运营服务平台，为公司产品及服务的研发提供了公共软件开发底座。

    　　数据安全新品陆续发布，云安全订单实现较大增长。从主营业务构成看，公司H1 安全产品/安全服务/第三方产品和服务营收同比-31.79% /+8.46%/+682.02%，安全产品营收下滑较多。从新安全产品角度看，数据安全领域，公司发布了绿盟数据保险箱、绿盟数据安全检查系统两款新品，数据安全能力覆盖度超过60%；云安全领域，H1 公司订单额为1.85 亿元，同比+20%，集成了云安全集中管理系统、云原生安全和SASE 的云工作负载保护平台入围Gartner CWPP 创新洞察报告；T-OneCloud 获得业内首批CCRC 数据安全认证并实现了政府行业、运营商行业的落地，上半年用户数同比+148%。

    　　盈利预测：公司是国内老牌网安企业，以技术立身，未来新安全领域将为公司打开成长天花板，我们预测公司2023/2024/2025 年将实现归母净利润1.97/3.22/4.35 亿元，给予“买入”评级。

    　　风险提示：行业发展、公司业务进展、盈利预测与估值不及预期。