Q3 收入同比增长20%

    　　公司2022 年前三季度实现收入13.88 亿元，同比+12.64%，扣非净利润-2.78亿元，去年同期-0.50 亿元。其中，Q3 实现收入5.53 亿元，同比+20.23%，扣非净利润-0.55 亿元，去年同期-0.47 亿元。考虑到今年经营环境波动，我们将公司22 年金融/ 运营商/ 能源及企业/ 政府及其他收入增速从20%/30%/30%/35%调整为15%/20%/20%/25%，预计2022-2024 年归母净利润为4.37/5.67/7.49 亿元（前值4.59/5.98/7.93 亿元），参考可比公司Wind 一致预期平均24.8 倍22PE，考虑到公司进入渠道转型期，给予公司27 倍22PE，目标价14.77 元（前值14.37 元），维持增持评级。

    　　毛利率环比有所改善，季度亏损环比收窄

    　　今年网络安全行业需求下滑明显，且面临交付、实施的诸多难题，公司2022年第二季度扣非净利润亏损1.08 亿元。但在保持费用相对平稳的情况下，公司第三季度扣非净利润环比有显著收窄。利润亏损收窄一方面来自于Q3实现收入5.53 亿元，较Q2 的5.08 亿元规模有所提升，另一方面来自于毛利率也环比有所改善。公司2022 年第三季度毛利率为61.80%，环比第二季度提升3.96pct。我们认为随着行业度过短期困难，需求进入长期增长通道，公司盈利能力有望恢复到正常水平。

    　　渠道战略持续推进，成效逐步显现

    　　公司从2020 年起，持续内部改革，优化内部组织架构，坚定推行渠道战略，实现下游客户从传统优势的金融、运营商领域向政府、能源等关键信息基础设施行业、企业市场的持续拓展。我们看好公司在网络安全领域的技术积累及创新能力，未来随着公司渠道战略的持续推进，公司产品优势将进一步扩大，有望带动多业务场景下公司营收的快速增长。在外部经营环境波动较大的影响下，公司第三季度收入增速环比显著提升，彰显出渠道战略带来的经营活力。

    　　网安行业远期成长空间大，强研发能力护航公司远期发展虽然行业短期遭遇困难，但看好行业长期发展空间和公司竞争力。2016 年起，国家陆续发布《网络安全法》、《数据安全法》、《个人信息保护法》等法律政策，行业景气度总体提升，并不断催生数据安全、物联网安全等新兴网安需求。公司具备强大的研发创新能力，针对新兴需求场景，22H1 发布T-ONECLOUD、城轨云网络安全、国资云安全、信创云安全等多项安全解决方案，看好强大研发能力对公司远期成长空间的有益贡献。

    　　风险提示：网络安全政策不及预期，宏观经济下行。