事项：

    公司发布2022 年半年报。2022 年上半年，公司实现营业收入8.34 亿元，同比增长8.11%；亏损2.16 亿元，由盈转亏（2021 年归母净利润3.45 亿元）。

    平安观点：

    营收平稳增长，安全服务是主要引擎。2022 年上半年，公司实现营业收入8.34 亿元，同比增长8.11%，营收增速放缓，主要是由于疫情影响，部分客户收入确认和回款进度有所放缓。从产品端来看，安全服务是公司收入增长的主要动力。上半年，公司新推出绿盟企业攻防能力成熟度评估服务、绿盟轻量化渗透测试等一系列新型安全服务，以满足客户多元化的安全需求。2022 年上半年，公司安全服务实现收入2.89 亿元，同比增长23.86%。从行业赛道来看，能源和电信板块均保持稳步增长。上半年，公司在能源和电信市场分别实现收入2.19/2.10 亿元，同比增速分别为41.47%/34.77%。由于公司销售业务存在季节性分布特点，产品验收和营业收入确认主要体现在下半年，同时公司研发、市场等投入具有前置性特点，且在年度内相对均匀支出，导致公司上半年亏损2.16 亿元。

    毛利率下滑且期间费用率上升，公司业绩承压。2022 年上半年，受疫情、需求增长疲弱等因素影响的同时，上游原材料、设备等价格也出现了较快上涨，造成公司毛利率大幅下降。2022 年上半年，公司毛利率为59.98%，同比下降7.17 个百分点。公司加大研发和市场投入力度，人员等经营性支出增长较快 ，导致销售费用率、管理费用率和研发费用率大幅上升。

    公司2022 年上半年期间费用率为87.96%，同比增加17.29 个百分点。

    其中，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率较去年同期分别提高4.83/1.04/10.49/0.92 个百分点。

    网络安全市场持续向好，公司将持续受益。首先，国家对网络安全的重视程度持续在提升。尤其是在2021 年，《数据安全法》、《个人信息保护法》、《关键信息基础设施安全保护条例》等法律法规正式落地实施，推动行业规模不断扩大，为信息安全产业发展带来新的推动因素，信息安全产品和服务市场也将由此产生新的增长点。其次，2022 年初，国务院发布《“十四五”数字经济发展规划》，提出“要着力强化数字经济安全体系”，数字 经济的发展也将推动网络安全产业持续向好。同时，来自实战攻防的内生需求也在增加，政企网络安全投资意愿在提升。据IDC 最新报告测算，2026 年中国网络安全IT 支出有望达到318.6 亿美元，占全球的比重约为11.1%。在2022-2026 的五年预测期内，中国网络安全IT 支出将以21.2%的年复合增长率增长。从行业终端用户的角度来看，政府、金融和电信行业用户在网络安全方面相关支出占比最大。预计到2026 年，三者合计支出规模将超192.2 亿美元，占比超中国网络安全总支出的六成。公司在电信、金融安全市场上的竞争优势均较强，后续依然有较大拓展空间。

    投资建议：公司在网络安全行业技术领先，研发能力强，随着与央企股东的协同效应逐步显现，公司竞争力将进一步提升。

    2022 年，公司渠道建设提速，服务化推进顺利。伴随着行业需求的快速向好，公司将充分受益。根据公司半年报情况和行业发展趋势，我们调整了公司的盈利预测。预计2022-2024 年公司EPS 分别为0.49 元（前值为0.51 元）、0.59 元（前值为0.66元）和0.71 元（前值为0.83 元），对应8 月25 日收盘价的PE 分别为19.8 倍、16.4 倍和13.7 倍。我们看好公司的技术实力以及渠道策略的推进，维持“推荐”评级。

    风险提示：（1）网络安全市场竞争激化的风险。近年来，网络安全产业政策利好明显，市场规模成长明确，吸引了大量的新进入者，市场竞争激化。如果公司产品和市场方面难以保持领先，可能被市场边缘化。（2）部分业务增长可能不及预期。国内安全服务商业模式落地一直难度较大 ，公司该业务虽然竞争力比较强，但市场拓展存在不确定性。工控和云安全市场增长较快，但是市场还处在培育状态，波动可能较大，短期内能否对业绩形成支撑还存在较大不确定性。（3）公司研发可能不及预期。公司在网络安全同业企业中，人员和资金投入规模都处于领先水平。但是，近年来，由于网络安全市场竞争的加剧，企业之间人才竞争也在趋于白热化，如果公司不能够维持稳定的核心人员队伍，关键技术研发和新兴市场开拓都将面临巨大压力。