公司披露21 年年报：21 年全年营业收入26.1 亿元，同比增加29.8%；归母净利3.4 亿元，同比增加14.4%；扣非归母净利2.4 亿元，同比减少8.6%。21 年政府等客户因抗疫、五年规划第一年是支出小年等因素一定程度影响开支。

    21 年综合毛利率为61.39%，相比上一年同期下滑9.0 个百分点，与第三方产品解决方案提升有关，后续有望看到公司通过控制该业务占比，同时加强在产品特价审批上的管理力度，改善毛利率水平。

    21 年研发投入5.4 亿元，占营业收入20.5%，研发投入同比增长46.

    6%，持续保持高研发投入力度。

    21 年经营活动现金净额为7587 万元，净流入同比减少83.0%。主要由于支付给员工以及为职工支付的现金大幅增长，同比增长42.8%，21 年年末人员数量4422 人，同比增长30%。

    21 年期末合同负债及预收款金额为1.5 亿元，同比减少5.3%。期末存货1.48 亿元，同比增长127.7%，环比增长18.1%。一是考虑到原材料价格上涨提前备货，也同时反应客户需求情况较好。

    公司预计22 年一季度实现收入3.2-3.3 亿元，同比增长31.1%-36.9%；预计扣非归母净利亏损1.1-1.3 亿元，上年同期亏损0.52 亿元。报告期股份支付费用、捐赠支出对利润的影响分别是0.24、0.08 亿元。

    盈利预测与投资建议：预计22-24 年业绩分别为0.51、0.67、0.84 元/股。公司攻防渗透技术一流，净利率处于恢复期，参考公司历史估值，予以公司22 年35 倍PE 水平，对应合理价值17.71 元/股，予以“买入”评级。

    风险提示：公司渠道建设效果、中电科入股后与公司的业务协同效应的显现需要更多信息披露和验证；政府等客户需求增长存在不确定性。