事件：公司发布2 021年年报及2022年Q1业绩预告，公司2021年实现营业收入26.09 亿元，同比增长29.80%；归母净利润3.45 亿元，同比增长14.42%。预计2022 年Q1 营收3.18-3.32 亿元，同比增长31.11%-36.89%；归母净利润亏损1.1 亿元-1.3 亿元，略低于市场预期。

    投资要点

    营收快速增长，持续加大人员投入：公司2021 年及2022Q1 净利率下滑主要由于1）安全解决方案中毛利率相对较低的第三方产品占比提升，2）持续加大研发和销售人员投入，2021 年员工薪酬同比增长35%，2021年员工持股计划确认股份支付费用0.45 亿元，2022Q1 股份支付费用约0.24 亿元。分业务来看，2021 年公司安全产品营收16.02 亿元，同比增长19.48%，毛利率67.78%（同比-2.56pct）；安全服务营收7.41 亿元，同比增长15.24%，毛利率62.23%（同比-10.91pct）；第三方产品和服务营收2.64 亿元，同比增长974.61%，毛利率20.29%（同比+15.34pct），第三方产品服务高速增长主要由于公司2021 年研制了面向多个垂直行业和企业客户全方位的安全解决方案，和生态伙伴形成联合解决方案。

    渠道建设成效显著：公司从客户分层分级、组织横纵结合、行业上下拉通、考核机制等各方面做出了更深入的销售模式调整和革新，在公司和生态伙伴的销售渠道体系中进行联合拓展和销售，2021 年全年生态合作订单突破2 亿元。与全国总代理商合作顺利推进，整体渠道业务新增订单突破20 亿元，拓展了近四千家渠道代理商。在商业合作伙伴的共同努力下，布局和覆盖商业市场，商业产品销售2021 年突破亿元。

    持续加大研发投入，拓展新兴安全场景：公司持续加大研发投入，2021年研发费用5.03 亿元，同比增长40.90%，占营业收入19.29%。一方面继续投入传统网安领域主要产品，一方面加大力度投入新兴业务领域。

    2021 年，公司发布了云安全SASE、数据水印产品、车联网安全监测与防护系统等多个创新解决方案和服务。2022 年将持续在云安全、隐私计算、工业边缘计算等领域推出新产品，为公司持续增长注入动能。

    盈利预测与投资评级：考虑公司持续加大人员投入，我们将2022-2023年EPS 从0.71/0.91 元下调至0.50/0.59 元，预计2024 年EPS 为0.70 元。

    当前市值对应2022-2024 年PE 为22/19/16 倍。公司渠道转型成效显著，积极布局新兴安全领域，看好公司改革转型下全面发力带动业绩增长，维持“买入”评级。

    风险提示：网安行业进展低于预期；公司业务推进低于预期。