公司2021 年收入同比增长29.8%，符合市场预期公司公布2021 年业绩：收入26.1 亿元，同比增长29.8%，处于此前业绩预告指引区间的高端水平；归母净利润3.4 亿元，同比增长14.4%；扣非后归母净利润2.4 亿元，同比降低8.6%。单季度看，4Q21 收入13.8 亿元，同比增长29%，归母净利润3.7 亿元，同比增长21.3%，符合预期。同时，公司发布1Q22 业绩预告：1Q22 收入同比增长31.1%-36.9%至3.2-3.3 亿元，归母净亏损1.1-1.3 亿元，亏损同比扩大6,473-8,473 万元。

    发展趋势

    持续布局新安全赛道，第三方业务爬坡明显。2021 年公司安全产品收入同比+19.5%至16 亿元，占比同比下降5.3ppt；安全服务收入同比+15.2%至7.4 亿元，占比同比下降3.6ppt；第三方产品和服务收入同比+974.6%至2.6 亿元，占比同比上升8.9ppt。当期综合毛利率同比下降9ppt 至61%（主营业务成本中不包含主营业务税金及附加），其中安全产品毛利率同比下降2.6ppt 至67.8%，安全服务毛利率同比下降10.9ppt 至62.2%。公司持续加大在新安全赛道的布局，在安全运营、云安全、数据安全、工控安全等领域均取得不俗的表现。下游分行业角度，金融行业收入同比+0.75%至4.2 亿元，占比下降4.6ppt 至16.0%；电信运营商收入同比+38.5%至6.0亿元，占比提升1.4ppt 至22.9%；能源及企业收入同比+35.9%至6.5 亿元，占比提升1.1ppt 至24.9%；政府、事业单位及其他收入同比+37.7%至9.4 亿元，占比提升2.1ppt 至36.2%。

    产研投入加大，现金流短期承压。2021 年公司销售/管理费用率同比下降3.1/0.5ppt 至27.3%/6.3%，研发费用率同比上升1.5ppt 至19.3%。销售/研发人员同比增长36.6%/33.3%至996/1,237 人，总人数同比+30%至4,422人。销售/研发人员人均创收同比下降5%/2.6%至262/211 万元，总人均创收为59 万元，基本与上年持平；渠道占比同比+2.9ppt 至67.9%。经营现金流同比减少83%至7,587 万元，主要由于经营性应收项目增加和应付项目增量减少，其中应收票据周转天数同比+18 天，存货周转天数同比+15天，应付职工薪酬周转天数同比减少51 天。1Q22 公司收入较快增长，由于加大研发、销售投入，报告期内产生员工持股计划及股权激励计划的股份支付费用约2,400 万元，亏损有所扩大。

    盈利预测与估值

    维持22/23 年收入预测不变，考虑到公司产研投入加大，我们下调公司22/23 年归母净利润8.5%/16.2%至4.1/4.9 亿元。当前股价对应22/23 年21 倍/17.6 倍市盈率。由于公司在安全板块中收入、利润增长较稳健，具备较高的修复弹性，维持跑赢行业评级和17.00 元目标价，对应22/23 年32.8/ 27.5 倍市盈率，较当前股价有56.3%的上行空间。

    风险

    新产品拓展不及预期；渠道拓展不及预期；下游需求不及预期。