安全技术尖兵，维持“买入”评级

    考虑公司研发投入加大及股权激励费用影响，我们下调公司2021 年-2023 年归母净利润预测至3.54、4.62、5.81 亿元（原预测为3.88、5.25、7.17 亿元），EPS为0.44、0.58、0.73 元/股，当前股价对应2021-2023 年PE 为34.0、26.1、20.8倍，公司渠道战略正在加速落地，维持“买入”评级。

    收入保持快速增长，投入加大影响净利润表现（1）公司发布2021 年年报预告，预计实现营业收入25.75-26.30 亿元，同比增长28.11%–30.84%；预计实现归母净利润3.3-3.6 亿元，同比增长9.59%-19.55%；预计实现扣非归净利润2.13-2.43 亿元，同比下滑5.87%-17.49%，业绩基本符合预期。扣非净利润下滑的主要原因为公司加大了人员投入，并推出员工持股计划和限制性股票激励计划，2021 年确认的股份支付费用约5,300 万元。（2）预计Q4单季度实现营业收入13.43-13.98 亿元，同比增长25.84%-31.00%，实现扣非归母净利润2.63-2.93 亿元，同比变化-9.86%至0.41%。（3）2021 年度非经常性损益对归母净利润影响额约为1.17 亿元，主要为参股投资企业公允价值变动、理财投资收益及政府补助等。

    组织架构不断优化，渠道战略逐渐步入收获期公司从2019 年开始不断优化组织架构、考核体系和系统流程，加速推进渠道转型落地。2020 年的渠道订单额接近15 亿元，2021 年公司进一步加强贴近客户的组织建设及生态合作伙伴体系建设，增加了商业合作伙伴、行业合作伙伴、生态合作伙伴、云合作伙伴类型，渠道建设进一步深化。

    正式推出SASE 服务，实现技术和服务模式上的突破2021 年公司正式推出SASE 服务，PoP 节点分布全球，云上集成SD-WAN 网络服务和多种安全服务，为客户提供网络和安全一体化SaaS 服务。公司主要聚焦在和电信研究院进行SASE 业务原型设计和产品开发的合作。

    风险提示：市场竞争加剧；政府IT 预算缩紧；渠道战略推进不及预期。