宏观影响三季度增速波动，利润短期承压

    　　2021 年三季度，公司实现收入12.32 亿元（+30.67%），归母净利润为-0.30 亿元（-285.59%），扣非归母净利润为-0.50 亿元（-48.02%）。

    　　单Q3 来看，公司实现收入4.60 亿元（+17.08%），归母净利润为-0.39亿元，扣非归母净利润为-0.47 亿元，去年单Q3 均略有盈利。整体上受到宏观经济影响，客户投资额度和节奏有所变化，q3 收入增速放缓。

    　　利润由盈转亏，主要是股权激励摊销增加，以及去年社保减免等原因。

    　　单季度毛利率回升，进一步加大研发投入

    　　公司毛利率为67.87%，同比下降2.41 个百分点，主要系原材料成本增加，公司加大交付投入，落实本地交付策略，提高交付服务质量。

    　　另一方面，单三季度毛利率有所提升，推测集成类项目占比下降，也导致单q3 收入增速放缓。公司在三季度显著加大了费用投入，销售、管理、研发费用同比增长22%、21%、38%。公司经营活动现金净流量为0.2 亿元，同比下滑较大；主要是原材料备货增加、与员工相关支出增加及本年支付企业所得税、增值税增加。公司合同负债达到1.72亿元，同比增长53.57%。

    　　渠道逐步成熟，全年目标保持不变

    　　公司在2021 年6 月与神州数码签署合作协议，神州数码正式成为绿盟科技总经销商。公司逐渐过渡到直销和渠道相结合的模式，双方持续拓展渠道市场，配备人员和二级渠道数量逐步成熟。公司中长期收入目标保持不变，复合增速目标达到26%，对前期增速依然保持较高要求，q4 依然保持信心。下半年以来受到宏观经济影响，行业增速受到短期波动；结合当前安全政策不断出台，明年需求点有望进一步释放。

    　　风险提示：等保2.0 等政策不及预期；行业竞争加剧；疫情影响加剧。

    　　投资建议：维持“买入”评级。

    　　考虑激励摊销，成本上涨等因素导致利润承压，下调盈利预测，预测2021-2023 年归母净利润由4.16/5.49/7.33 亿元下调为3.95/5.27/6.99亿元，对应PE 为32/24/18 倍。维持“买入”评级。