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    公司于2021 年10 月29 日发布三季报，2021 年前三季度实现营业收入12.32亿元，实现归母净利润-3029.22 万元，扣非后归母净利润-5042.33 万元。

    点评：

    1. 前三季度收入整体符合预期，21Q3 增速放缓公司前三季度实现营业收入12.32 亿元，同比增长30.67%，整体符合预期；其中从21Q3 单季度来看，公司实现收入4.6 亿元，同比增长17.08%，低于市场预期，主要由疫情反复，同时公司制度调整带来一定适应期所致。

    公司前三季度实现归母净利润-3029.22 万元，同比下降285.59%，扣非后归母净利润-5042.33 万元，同比下降48.02%；我们判断公司亏损扩大原因主要由公司增大研发和销售费用所致。

    2. 应收回款趋势向好，渠道建设成效显现

    公司前三季度经营性活动产生的现金流量净额为2001.05 万元，同比下降90.09%，主要由于：1）公司增大销售、研发投入，带来人员工资成本上升；2）应收票据较往年同期增加2.02 亿元。同时，截至2021 年9 月30 日公司账面应收账款为10.41 亿元，对应应收账款周转率2.15，相较往年同期有一定提升（2019/2020 同期水平分别为1.06 和1.50），我们认为这与公司近年来加大渠道建设，加速业务回款效率有关。

    3. 持续加大研发投入，布局多个战略方向

    公司前三季度共确认研发费用3.33 亿元，同比增长38.54%，其中21Q3 单季度确认研发费用1.54 亿元，同比增长70.08%。结合公司中报披露信息，我们判断公司研发费用投入主要用于智慧安全防护体系与安全大数据分析平台建设，布局政府、电信、金融、能源、互联网等多行业解决方案。

    4. 增加原材料备货采购，防范上游供应链短缺风险公司2021 年9 月30 日账面存货和预付款项分别为1.25 亿元和0.47 亿元，与2020 年底相比分别增加93.18%和154.61%，考虑到受疫情影响上游原材料供应存在不稳定因素，我们认为公司此举将为Q4 业务的顺畅运行奠定一定基础。

    考虑到公司前三季度收入增速符合预期，行业宏观政策利好的因素，我们维持此前盈利预测，预计公司2021-2023 年营收为26.13/33.97/43.48 亿元，净利润为4.20/5.66/7.38 亿元，维持“买入”评级。

    风险提示：核心技术人才流失、受宏观经济影响下游采购需求下降、行业竞争加剧风险