事件：公司2021 年上半年实现营收7.72 亿元，同比增长40.39%，归母净利润841.67 万元，同比增长127.25%，扣非归母净利润-312.47 万元，同比增长93.55%，业绩符合市场预期。

    投资要点

    政府客户带动营收高速增长：2021H1，分行业看，传统优势行业金融、能源和运营商营收同比分别增长28.51%、13.81%、8.51%，政府客户营收同比大幅增长109.25%。分产品看，安全产品收入5.24 亿元，同比增长63.13%，毛利率68.52%（同比-8.83pct）；安全服务收入2.33 亿元，同比增长19.91%，毛利率66.68%（同比-10.92pct）。整体毛利率67.15%，同比下降5.94pct，毛利率短期承压主要由于（1）上半年原材料价格上涨，（2）为了提升交付质量，公司加大交付投入。费用率方面，2021H1销售费用率37.23%（同比-6.86pct），管理费用率10.19%（同比-1.91pct），研发费用率23.13%（同比-4.07pct），上半年归母净利润实现扭亏为盈。

    渠道战略转型进展顺利：公司在渠道战略转型过程中，不断优化组织架构、考核体系和系统流程，加速推进渠道转型落地，聚焦提升合作伙伴质量。为配合“公司+渠道”联合拓展的渠道销售模式，贴近客户需求，公司推出包括安全防护类、安全审计类、安全管理类、检查评估类在内的14 类、28 款商业产品，为客户及合作伙伴提供稳定、易用、合规、可靠的安全产品，为公司扩大渠道业务规模提供有力的产品支撑。上半年公司签约的渠道数量突破3000 家，渠道新增订货同比增长64%，渠道销售占整体销售70%左右。

    产品竞争力持续提升，中央集采全面入围：公司抗拒绝服务系统（ADS）、入侵检测防御系统（IDPS）、WEB 应用防护系统（WAF）、远程安全评估系统（RSAS）等产品多年持续保持国内市场占有率领先。近期，《中央国家机关2021 年安全软件协议供货采购项目》中标结果正式发布，绿盟科技全面中标安全管理中心（SOC）软件、基线扫描软件、漏洞扫描软件、日志审计软件、终端安全软件五大分包，展现公司强大的技术积累和优越的产品性能。

    盈利预测与投资评级：我们维持2021-2023 年净利润预测4.3/5.7/7.3 亿元，对应2021-2023 年EPS 为0.53/0.71/0.91 元，目前股价对应PE 分别为34/26/20 倍，网安行业景气度高企，公司积极推进渠道战略，加快转型安全运营和安全服务，布局零信任、云安全、数据安全等新领域。作为电科旗下的控股企业，看好公司改革转型下，全面发力带动业绩继续保持高的增长态势，维持“买入”评级。

    风险提示：网络安全行业进展低于预期；公司业务推进低于预期。